每經(jīng)記者  胡健

    今年8月初至9月23日，美元指數(shù)從74攀升到78.5，歐元對美元匯率從1.44貶值至1.34。在8月初標(biāo)普罕見地下調(diào)美債評級之后，市場本以為導(dǎo)致美元貶值，但歐債危機(jī)的加劇，最終將美元推至高位。9月28日，人民幣對美元匯率中間價報6.3623，較前一交易日走高百余基點(diǎn)，再度創(chuàng)出匯改以來新高。美元升值往往意味美國經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)，但現(xiàn)在卻無數(shù)據(jù)支撐這一觀點(diǎn)，全球經(jīng)濟(jì)似乎難覓強(qiáng)勁馬達(dá)；美元指數(shù)上揚(yáng)也被認(rèn)為是避險所需，“矮子里面選將軍”，用這句古語解釋當(dāng)下投資者購買美元的行為再恰當(dāng)不過。

    資本市場畢竟波詭云譎，美元升值能否持續(xù)呢？美元升值帶來的大宗商品暴跌，對全球經(jīng)濟(jì)是好事嗎？美元升值會怎樣影響人民幣的匯率和國際化之路？今天，我們來看看專家是怎樣解讀美元升值背后的信號的。

美元仍有升值空間

    NBD：都說亂世買黃金，但這輪美元升值，黃金暴跌的原因是什么？

    蔣舒：上周美聯(lián)儲的扭轉(zhuǎn)操作政策出臺使得美元吸引力上升，而標(biāo)普近日下調(diào)意大利主權(quán)信用評級使市場開始擔(dān)心歐元區(qū)一線成員國的風(fēng)險，人們發(fā)現(xiàn)真正值得避險的還是美元，這對以美元計(jì)價的商品都形成了壓制。此外，黃金此輪下跌的根本原因也是美元的走強(qiáng)，現(xiàn)在金價與美元又重新回到了正常的反向關(guān)系，黃金市場又重回美元主線。

    7月中旬至9月初，金價的上漲提前透支了恐慌情緒，可以說是虛火。在流動性出現(xiàn)緊張的時候，對沖基金和金融機(jī)構(gòu)會清除風(fēng)險頭寸換取美元，從LIBOR指標(biāo)來看，美元流動性短期有趨緊跡象。

    謝國忠：世界經(jīng)濟(jì)不好時，為了降低風(fēng)險，美元會升值，這是一個很正常的現(xiàn)象。金價之所以會下跌，并不是“亂世買黃金”的道理被顛覆，而是金價今年漲得實(shí)在是太快了，需要回調(diào)。在這里面投機(jī)的人太多，黃金需要在1600美元/盎司停留一段時間，濾去一些投機(jī)者，金價還會漲，可能會漲到美國加息為止。

    NBD：美元升值是否具有趨勢性？

    蔣舒：目前來看，美元升值還不能說是趨勢性的，這跟歐債危機(jī)深化有直接關(guān)系。如果希臘和意大利果真遭受大規(guī)模的打擊，歐元將會難以自保，全球就很容易出現(xiàn)美元的流動性緊缺，近期的美元升值還是由流動性沖擊導(dǎo)致的。

    我個人認(rèn)為，這次歐債危機(jī)可能不會有想象中那么嚴(yán)重，畢竟雷曼倒閉引發(fā)全球金融危機(jī)的例子就發(fā)生在三年前，如果歐元區(qū)真的到了生死存亡關(guān)頭，大家會全力支援歐洲的，五大央行聯(lián)手注入流動性就是一個很鮮明的例子，這也為美元難以大幅上行提供一個支撐。反過來說，美元也難以出現(xiàn)大跌，美聯(lián)儲扭轉(zhuǎn)操作釋放出一個很明確的信號，就是在明年6月以前不會出臺第三輪量化寬松，所以美元至少在明年上半年以前不可能大幅下行。

    謝國忠：美元升值不是趨勢性的，因?yàn)檫@并不是基于美國經(jīng)濟(jì)向好，而是反映金融市場波動的行為。但是今年美元可能還會一直升值，因?yàn)闅W元短期內(nèi)不可能強(qiáng)勢起來，中國也并不具備拉動世界經(jīng)濟(jì)增長的能力。二次探底的恢復(fù)過程會十分緩慢，美元還有上升空間，至少五六個月內(nèi)可能會保持強(qiáng)勢。美元指數(shù)從73漲至78很快，也很可能會漲到80，但不可能到達(dá)90。

美元升值并不是好事

    NBD：美國出臺扭轉(zhuǎn)操作政策后，大宗商品大跌，這是實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的好機(jī)會嗎？

    孫立堅(jiān)：不是這樣的。現(xiàn)在大宗商品和黃金暴跌，釋放了前期的風(fēng)險，大家都轉(zhuǎn)而去投資美元，大量資本從新興經(jīng)濟(jì)體出逃，新興經(jīng)濟(jì)體遭遇熱錢的大進(jìn)大出，這能是好事情嗎？這是最糟糕的一種狀態(tài)，說明投資者對全球經(jīng)濟(jì)沒有信心，轉(zhuǎn)而去買相對保險的美元；而此前則是處在一種次糟糕的狀態(tài)，就是大家對發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體失去信心，而押寶在新興經(jīng)濟(jì)體上，去大量購買大宗商品和黃金，這也是不正常的。目前，全球經(jīng)濟(jì)就是在這兩個階段來回?fù)u晃。

    對于全球經(jīng)濟(jì)來說，真正的好事情是經(jīng)濟(jì)能復(fù)蘇，失業(yè)率下降，發(fā)展中國家加強(qiáng)對熱錢管控，豎起擋箭牌，加強(qiáng)資本管理，防止熱錢流入，并運(yùn)用加息手段對沖，而依然能夠保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)快速增長，真正實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)資本回流金融資本，而不是目前的讓金融資本綁架產(chǎn)業(yè)資本。

    謝國忠：美元升值是避險情緒主導(dǎo)，全球危機(jī)業(yè)已轉(zhuǎn)為長期危機(jī)。歐元區(qū)應(yīng)對債務(wù)危機(jī)之策，只不過是又貼上了一片創(chuàng)可貼，緩解眼前疼痛罷了。結(jié)構(gòu)問題和債務(wù)問題正在影響著全球經(jīng)濟(jì)。兩者很難在短期內(nèi)解決。

    有人預(yù)期歐債危機(jī)比美國嚴(yán)重，這是錯誤的。歐元區(qū)負(fù)債與財(cái)政赤字比美國低很多。當(dāng)政府耗盡了可以遏制危機(jī)的資源后，就會讓歐洲央行印刷鈔票解決危機(jī)。歐元區(qū)危機(jī)會持續(xù)，但不會像次貸危機(jī)那樣爆發(fā)。歐美“創(chuàng)可貼”式措施可能刺激股票等風(fēng)險資產(chǎn)升值。跟以前一樣，這次升值持續(xù)時間也將較短，可能只有3個月。再次出現(xiàn)的危機(jī)將催生資產(chǎn)市場的短周期。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)增速維持在1%~2%，通脹為3%~5%；而新興經(jīng)濟(jì)增速約為4%~6%，通脹為5%~10%。全球滯脹可能會維持10年。

    NBD：美元升值之后，其他幣種匯率將會受到什么影響？

    蔣舒：首先應(yīng)該說明一個問題，美元在全球貨幣市場是具備絕對的影響力，如果歐元出了問題，可能更多是歐元區(qū)自己內(nèi)部的問題，但美元不同，它不僅和歐元有千絲萬縷的關(guān)系，而且歐洲人和亞非拉等新興市場國家做生意也是需要用美元的，因此美元匯率牽動的東西就比較多。

    近兩年，歐元等其他主要幣種對美元的依賴已經(jīng)越來越深。日元、歐元和瑞郎前一段時間更多是被動升值，因?yàn)槊绹瞥鯭E，美元貶值，所以歐元升值了，日元升值了?，F(xiàn)在美元似乎走入一個升值區(qū)間，那相應(yīng)的歐元等貨幣可能就面臨“被貶值”。而新興市場國家的貨幣也在美元貶值期間有升值的舉措，現(xiàn)在美元有升值跡象對他們是好事，有利于出口，但是他們也不希望美元快速升值，因?yàn)檫@會使得大量資本從新興市場國家出逃，特別是那些外匯管控比較寬松的國家。

    最后還要說一個問題，美元是世界貨幣，正是因?yàn)樗@個特殊屬性，因此美元和它的經(jīng)濟(jì)具備很大的不協(xié)調(diào)性，美國經(jīng)濟(jì)好，可能美元未必走強(qiáng)，美國經(jīng)濟(jì)不好，美元未必就走弱。

人民幣要跟著美元升值嗎

    NBD：美元久跌逢升，對人民幣匯率的影響是怎樣的？

    蔣舒：人民幣升值要考慮的事情比較多。最直觀來看，人民幣兌美元匯率與中國的出口行業(yè)聯(lián)系最為密切，去年重新啟動匯改以來，人民幣兌美元匯率一直處于上升狀態(tài)，這不利于我國出口企業(yè)，會分食他們的利潤。但這一年多來的升值之路，還有另外一個重要原因就是平抑輸入性通脹。美元貶值，兩輪QE為全球注入大量流動性，這直接導(dǎo)致大宗商品價格上揚(yáng)，人民幣利用升值的辦法緩解通脹是必須之舉。

    目前美元走強(qiáng)了，最起碼大宗商品價格肯定會下來，這有利于緩解我們的輸入性通脹，而且會使我們的貨幣政策有更大的騰挪空間，這無疑是一件好事情。現(xiàn)在人民幣兌美元也沒有出現(xiàn)一個下跌的態(tài)勢，這是我們在向國際市場傳遞一個信號，即中國經(jīng)濟(jì)正在走強(qiáng)，我們的經(jīng)濟(jì)非常好。但是未來如果美元持續(xù)升值，我們也沒有必要死扛，肯定要減小升值幅度，甚至小幅貶值。你可以這樣想，美元在升值，歐元和日元等其他主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣可能會貶值，如果人民幣兌美元升值，那就意味著我們對所有主要貿(mào)易對象都是升值的，這對我們出口的影響太大了。我估計(jì)到明年上半年，人民幣的匯率走向?qū)⒏噙h(yuǎn)離經(jīng)濟(jì)因素，而取決于政治因素，明年是美國的大選年，美國兩黨免不了用人民幣匯率做籌碼。

    NBD：在美元升值的背景下，如何看人民幣國際化問題？

    孫立堅(jiān)：在人民幣國際化步伐加快的過程中，出現(xiàn)了值得注意的傾向：對于日益升值的人民幣，需求也在不斷上升。外國通過中國的進(jìn)口增加在大量地吸收人民幣，但我們卻沒有看到出去的人民幣通過正常渠道“回流”。相反，國內(nèi)熱錢的比例卻在日益增加，人民幣升值的壓力不斷高漲，通脹壓力也在進(jìn)一步積累，資產(chǎn)泡沫的隱患更在加劇。目前，人民幣是“被國際化”而不是自己走向國際化。中國金融體系表面上還維持著高的收益，但資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的變化已經(jīng)讓他們難以抵擋外部可能出現(xiàn)的巨大沖擊。

    要強(qiáng)調(diào)的是，人民幣國際化是一個最后形成的客觀結(jié)果，千萬不能在主觀上把它當(dāng)作推動中國經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展和確保國家安全的前提條件。否則，東南亞金融危機(jī)和日本泡沫經(jīng)濟(jì)崩潰的結(jié)局，會讓我們變得更加不安全。從這個意義上講，目前必須加快上海國際金融中心建設(shè)，開展亞洲美元離岸業(yè)務(wù)。這樣不僅能夠避開人民幣匯率沒有市場化和資本賬戶不開放的“硬傷”，而且，在某種程度上也能遏制國際上  “中國威脅論”思潮的興風(fēng)作浪。

　　對話記者

胡健

　　對話嘉賓

謝國忠  獨(dú)立經(jīng)濟(jì)學(xué)家

孫立堅(jiān)  復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副院長

蔣  舒  興業(yè)銀行總行資深黃金分析師

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