每經(jīng)編輯｜每經(jīng)記者 張業(yè)軍 發(fā)自廣州    

每經(jīng)記者 張業(yè)軍 發(fā)自廣州

2013年，由于A股市場(chǎng)IPO久未開(kāi)閘，海外上市潮遲遲未掀波瀾，中國(guó)VC/PE市場(chǎng)可謂低迷。無(wú)論資金募集、投資還是退出，都處于底部調(diào)整之中。然而，投資界里被稱為“異類”的澳銀資本(中國(guó))控股有限公司（以下簡(jiǎn)稱澳銀資本），繼2012年全年投資額度較2011年逆勢(shì)增加近三倍后，2013年依舊保持迅猛擴(kuò)張勢(shì)頭。據(jù)了解，以3億多美元、過(guò)10億元人民幣的旗下基金總規(guī)模，澳銀資本近5年的年化收益率超過(guò)40%，近10年年化收益率近30%。這樣的業(yè)績(jī)，在投資界算得上較好水平。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（以下簡(jiǎn)稱NBD）近日專訪了澳銀資本執(zhí)行總裁、創(chuàng)始合伙人熊鋼，探尋澳銀資本的投資邏輯。

NBD：在科技投資領(lǐng)域，澳銀資本所投的項(xiàng)目成功率以及增值倍數(shù)均很高，澳銀的投資策略是怎樣的？能否舉例說(shuō)明？

熊鋼：科技創(chuàng)新是產(chǎn)業(yè)發(fā)展最重要的引擎，我們的投資方向，主要包括三個(gè)方面：一、前沿科技研究開(kāi)發(fā)；二、現(xiàn)有技術(shù)的應(yīng)用與擴(kuò)張；三、科技應(yīng)用模式創(chuàng)新。

比如去年我們投資了一個(gè)基因生命工程領(lǐng)域的公司。此前，很多中資和外資VC都接觸過(guò)此公司，皆沒(méi)有下手投資，但是我們做出最終投資決定并沒(méi)有花太多時(shí)間，在內(nèi)部，投決委員會(huì)走的不是普通項(xiàng)目的投資流程，而是快速通道。我們認(rèn)為像這種前沿技術(shù)的投資，不能按照常規(guī)方式走流程，導(dǎo)致延誤項(xiàng)目進(jìn)展，而是靠判斷，甚至可以說(shuō)是個(gè)人直覺(jué)。

生命科學(xué)技術(shù)是我們一直重點(diǎn)關(guān)注的領(lǐng)域。為了降低風(fēng)險(xiǎn)，在這個(gè)項(xiàng)目上我們探索了一種新的投資模式，即讓風(fēng)險(xiǎn)資本聯(lián)合國(guó)家資本合力投資。這種模式下，風(fēng)險(xiǎn)資本可以提高投資組織效能、提高風(fēng)險(xiǎn)管控能力，國(guó)家資本可以進(jìn)一步提高該公司的硬實(shí)力，二者優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，提高資金效能。

因?yàn)轫?xiàng)目發(fā)展態(tài)勢(shì)良好，我們判斷退出渠道也會(huì)順暢，就算項(xiàng)目進(jìn)展沒(méi)有按照預(yù)期快速發(fā)展，因其出色的技術(shù)研究水平和卓越的團(tuán)隊(duì)，可以通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)退出，為我們的出資人保障權(quán)益。

NBD：弱市之下，價(jià)值投資如何操作？

熊鋼：價(jià)值投資主要包括四個(gè)要點(diǎn)：發(fā)現(xiàn)價(jià)值、價(jià)格判斷、價(jià)值的干預(yù)與提升和價(jià)值的實(shí)現(xiàn)。這四個(gè)過(guò)程都不能太弱，要比較均衡。

NBD：您對(duì)TMT領(lǐng)域怎么看？未來(lái)趨勢(shì)會(huì)怎樣？

熊鋼：我們所關(guān)注的TMT行業(yè)算是一個(gè)廣義TMT范疇。TMT領(lǐng)域的投資一直非?；钴S。對(duì)于我們來(lái)說(shuō)，最關(guān)注該領(lǐng)域需求推動(dòng)型的細(xì)分領(lǐng)域。在這個(gè)需求推動(dòng)型的細(xì)分領(lǐng)域，撬動(dòng)這個(gè)需求一般有且只有兩個(gè)路徑：新的模式和新的技術(shù)手段。如果既有新技術(shù)，又有新模式，屬于最佳；其次是更關(guān)注新模式，最后是新技術(shù)。

5日，國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)在十二屆全國(guó)人大二次會(huì)議上作政府工作報(bào)告時(shí)說(shuō)，今年要增強(qiáng)內(nèi)需拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的主引擎作用，且把消費(fèi)作為擴(kuò)大內(nèi)需的主要著力點(diǎn)。

我們選擇TMT內(nèi)的創(chuàng)業(yè)公司時(shí)，重點(diǎn)關(guān)注領(lǐng)域就是跟消費(fèi)升級(jí)有關(guān)聯(lián)的細(xì)分行業(yè)，比如旅游。目前在旅游鏈條上的行程安排、當(dāng)?shù)芈糜蔚囊恍┗顒?dòng)安排等內(nèi)容環(huán)節(jié)，還存在大量機(jī)會(huì)。如果有好的技術(shù)或模式來(lái)滿足其中的市場(chǎng)需求，我們肯定會(huì)關(guān)注。

NBD：您對(duì)TMT企業(yè)進(jìn)行項(xiàng)目投資時(shí)，挑選標(biāo)準(zhǔn)是什么？

熊鋼：第一，目標(biāo)公司的技術(shù)和模式的爆發(fā)力和可持續(xù)能力；第二是目標(biāo)公司的現(xiàn)金流平衡能力，即需要投入多少錢、多少時(shí)間才能達(dá)到現(xiàn)金流的平衡？如果目標(biāo)公司需要兩年才能達(dá)到平衡，我們就會(huì)給目標(biāo)公司兩年的“燒錢”時(shí)間，這方面必須明確下來(lái)，以便對(duì)創(chuàng)業(yè)者及投資者皆有一個(gè)很明確的指向。

我們不會(huì)關(guān)注一直在路上的企業(yè)，比如優(yōu)酷的管理層給華爾街講故事說(shuō)，雖然他們時(shí)下沒(méi)有盈利，但他們一直在往盈利的路上奔去。如果碰到這樣的故事，我們不會(huì)投資。

比如，我們前幾年投了一家國(guó)內(nèi)的手機(jī)導(dǎo)航企業(yè)。投資時(shí)國(guó)內(nèi)的3G剛剛啟動(dòng)，而參照美國(guó)的3G發(fā)展路徑，3G的第一批應(yīng)用就是定位服務(wù)，因此當(dāng)時(shí)作出了投資決定。不過(guò)去年我們已退出了，原因在于，當(dāng)時(shí)我們投資時(shí)，已與創(chuàng)業(yè)者明確了兩年“燒錢”的時(shí)間，且準(zhǔn)備了兩輪資金供它“燒錢”。到去年，該公司仍未實(shí)現(xiàn)當(dāng)時(shí)的約定，因此我們果斷退出。

此外，在TMT的一些熱點(diǎn)投資領(lǐng)域，比如互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，創(chuàng)業(yè)者對(duì)自己企業(yè)的估值容易不切實(shí)際地漫天要價(jià)。對(duì)于這種現(xiàn)象，我們建議創(chuàng)業(yè)者要冷靜，不要把估值定得過(guò)高，也不要一下子融過(guò)多的錢。在融資中，錢越多，意味著創(chuàng)業(yè)者的壓力越大。最好切合實(shí)際先融一部分資，以解決發(fā)展瓶頸問(wèn)題。把事情做起來(lái)，也就是邊讓項(xiàng)目成長(zhǎng)邊考慮后續(xù)輪次的融資問(wèn)題，一方面避免未及時(shí)融資導(dǎo)致錯(cuò)失良機(jī)，另一方面也避免融資過(guò)大導(dǎo)致資本增值壓力過(guò)大的問(wèn)題。

NBD：在TMT的投資領(lǐng)域，普遍對(duì)馬化騰、馬云的評(píng)價(jià)極高，但我注意到，就投資而言，你卻對(duì)“雙馬”不太感冒，背后是怎樣的投資邏輯？

熊鋼：每個(gè)投資機(jī)構(gòu)的投資風(fēng)格和目標(biāo)都不一樣，澳銀資本追求穩(wěn)健和可持續(xù)的較高回報(bào)。從投資角度來(lái)說(shuō)，寧要穩(wěn)健和可持續(xù)，不追求小概率。而在TMT投資領(lǐng)域，超高回報(bào)其實(shí)也是一種意外。比如，騰訊和阿里巴巴，對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，這兩家公司確實(shí)出現(xiàn)了超高回報(bào)，但都是“意外”。

就我個(gè)人而言，如果時(shí)間回到10年前，我既不會(huì)投資阿里巴巴，也不會(huì)投資騰訊。具體來(lái)說(shuō)，阿里巴巴旗下的淘寶，當(dāng)時(shí)上面假貨很多，這和我們的投資要求不符。

對(duì)于騰訊，回到2000年前后，當(dāng)時(shí)也看不懂其盈利模式，包括馬化騰自己，所以當(dāng)時(shí)馬化騰不是開(kāi)價(jià)100萬(wàn)想賣掉QQ，還賣不出去呢？

當(dāng)然現(xiàn)在來(lái)看，阿里巴巴與騰訊這兩家企業(yè)都是行業(yè)巨人，但確實(shí)是小概率事件。在投資界，投資人當(dāng)然都想要追求這種超高回報(bào)率，但就澳銀資本而言，我們不會(huì)盲目為了追求高回報(bào)而冒高風(fēng)險(xiǎn)。

其實(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資歸根結(jié)底是投資于企業(yè)，既然是對(duì)企業(yè)的投資，應(yīng)該遵循價(jià)值投資的理念。價(jià)值投資講求本金安全，必然要求風(fēng)險(xiǎn)可控，對(duì)于投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)把控，也是澳銀資本一直強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的干預(yù)力所在。

NBD：作為投資人，你認(rèn)為中國(guó)創(chuàng)業(yè)者群體需要注意些什么，投資人與創(chuàng)業(yè)者之間如何處理創(chuàng)投關(guān)系？

熊鋼：不管是創(chuàng)業(yè)者還是投資者，我認(rèn)為都應(yīng)該更強(qiáng)調(diào)商業(yè)精神，具體來(lái)講包括財(cái)富精神、契約精神、冒險(xiǎn)精神、倫理精神等。

澳銀資本在投資選擇時(shí)，將團(tuán)隊(duì)的考察擺在重中之重。一個(gè)項(xiàng)目的技術(shù)、模式、財(cái)務(wù)狀況再好看，只要?jiǎng)?chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)可能有問(wèn)題，尤其是誠(chéng)信問(wèn)題，我們是絕不會(huì)妥協(xié)的。投資的本質(zhì)是先投人，后投事。

對(duì)于這一點(diǎn)，我印象最深刻的是一個(gè)與教育相關(guān)的項(xiàng)目。這個(gè)項(xiàng)目的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)成員都很年輕，都畢業(yè)于一流院校，思維開(kāi)闊，年少氣盛。創(chuàng)始人的個(gè)人特點(diǎn)非常突出，但是他根本聽(tīng)不進(jìn)別人的意見(jiàn)，非常自我。我們接觸后判斷，從企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展角度來(lái)說(shuō)，整個(gè)團(tuán)隊(duì)這種自我的性格難以支撐企業(yè)做強(qiáng)做大。因此在走公司內(nèi)部的投決流程時(shí)，投決委員會(huì)的各位都不同意，認(rèn)為團(tuán)隊(duì)將來(lái)易出問(wèn)題。

投資者和創(chuàng)業(yè)家之間的關(guān)系應(yīng)該是領(lǐng)航員和船長(zhǎng)。經(jīng)驗(yàn)豐富的投資人看過(guò)大量的企業(yè)成敗故事，較能提前預(yù)見(jiàn)企業(yè)在經(jīng)營(yíng)中可能出現(xiàn)的問(wèn)題，但是不應(yīng)該干擾企業(yè)正常運(yùn)行，畢竟創(chuàng)業(yè)者本身最了解企業(yè)情況。投資人對(duì)創(chuàng)業(yè)者，更多是可管但不控。