每經(jīng)編輯｜張敬偉    

◎張敬偉

中國(guó)降息，引發(fā)連鎖反應(yīng)。11月24日是降息后首個(gè)交易日，在外匯市場(chǎng)，人民幣對(duì)美元出現(xiàn)直線下跌，收盤時(shí)大幅暴跌近200個(gè)點(diǎn)，創(chuàng)2個(gè)月來(lái)最大單日跌幅，引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。

人民幣對(duì)美元匯率，近年來(lái)處于上漲通道。但在今年一季度，情勢(shì)有所不同。6月份以后，人民幣對(duì)美元依然進(jìn)入趨漲軌道。中國(guó)調(diào)結(jié)構(gòu)下的經(jīng)濟(jì)新常態(tài)，亦得到?jīng)Q策層確認(rèn)。對(duì)于中國(guó)每月或每季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的些微悸動(dòng)，海內(nèi)外各大機(jī)構(gòu)均表現(xiàn)出特別的敏感。尤其在日本繼續(xù)量化寬松政策、歐元區(qū)實(shí)施準(zhǔn)量化寬松的貨幣政策下，中國(guó)貨幣政策走向頗引人關(guān)注。

從兩輪針對(duì)三農(nóng)和小微企業(yè)的定向降準(zhǔn)，以及二、三季度稍微放大的信貸流向，也依然維持著“微刺激”的節(jié)奏。今年的貨幣政策，中國(guó)沒(méi)有強(qiáng)刺激的放水。宏觀經(jīng)濟(jì)低迷，決策層只是放任了地方政府去行政化的樓市限購(gòu)松綁，9·30新政和促進(jìn)住房消費(fèi)，更非樓市刺激經(jīng)濟(jì)的重蹈覆轍，而是釋放觀望和被壓抑的剛需。

有節(jié)制的貨幣政策節(jié)奏下，突然降息的口子再小，激起的市場(chǎng)效應(yīng)也是巨大的。這種市場(chǎng)激烈反應(yīng)，并非貨幣政策本身，而是市場(chǎng)期望值過(guò)度壓抑下的突然釋放。

在此情勢(shì)下，人民幣匯率當(dāng)然會(huì)隨勢(shì)波動(dòng)。相對(duì)終結(jié)量化寬松的強(qiáng)勢(shì)美元，即使中國(guó)不降息，人民幣也會(huì)相對(duì)弱下來(lái)，這是其一。其二是歐日通縮困局依然，結(jié)構(gòu)調(diào)整下的中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)也有通縮之憂。中國(guó)降息，雖不至于像日元在“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”導(dǎo)向下明目張膽地貶值和歐元猶疑不決地走弱，但政策邏輯是一樣的，降息下的人民幣帶來(lái)的市場(chǎng)后果就是貶值。但這種貶值屬于市場(chǎng)情緒的應(yīng)聲而變，而非持久的長(zhǎng)線走弱。

在人民幣和美元“雙向波動(dòng)”的捆綁下，歐元和日元一再貶值，人民幣亦承受不了來(lái)自歐日兩大經(jīng)濟(jì)體的壓力。統(tǒng)計(jì)顯示，過(guò)去半年里，日元和歐元相對(duì)于美元相繼貶值近10%，而相對(duì)人民幣更是貶值近12%。自2012年末以來(lái)，人民幣對(duì)日元已經(jīng)累計(jì)升值近1/3，本月人民幣對(duì)日元匯率創(chuàng)下歷史新高，人民幣對(duì)歐元匯率也創(chuàng)了超過(guò)10年的新高。

走出危機(jī)陰霾的美國(guó)或可暫時(shí)承受日元與歐元的放水。好在中國(guó)過(guò)去積累了近4萬(wàn)億美元的外匯儲(chǔ)備，中國(guó)著力推行國(guó)際貿(mào)易收支平衡。而且，中國(guó)未來(lái)的貿(mào)易重點(diǎn)在增量的同時(shí)強(qiáng)化提質(zhì)，即從側(cè)重貨物貿(mào)易到服務(wù)貿(mào)易轉(zhuǎn)型，強(qiáng)化構(gòu)建多層面的自貿(mào)（區(qū)）增強(qiáng)同貿(mào)易伙伴的“互聯(lián)互通”和互惠共贏。但是對(duì)于調(diào)結(jié)構(gòu)中的中國(guó)而言，人民幣對(duì)日元和歐元不斷的升值，也是難以承受的。

此番降息，著眼于通過(guò)貨幣政策的微調(diào)，調(diào)適內(nèi)部市場(chǎng)各要素的不平衡，即通過(guò)調(diào)整利率刺激內(nèi)需，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而不在于人民幣匯率的貶值，提振出口。

降息的窗口一旦打開，未來(lái)并不排除再次降息或降準(zhǔn)的“突然”來(lái)臨。對(duì)此，全球市場(chǎng)要有充分準(zhǔn)備，但這并不意味著中國(guó)加入到日本和歐洲式貨幣放水主動(dòng)貶值的大合唱中。當(dāng)然，也不會(huì)發(fā)生人民幣加入和美元、日元及歐元的貨幣戰(zhàn)中。

最艱難的危機(jī)時(shí)代都挺過(guò)來(lái)了，世界各主要貨幣尚未發(fā)生難以控制的貨幣戰(zhàn)。后危機(jī)時(shí)代，主動(dòng)改革和調(diào)結(jié)構(gòu)的中國(guó)貨幣政策會(huì)維持相對(duì)穩(wěn)定。從日本量化寬松的效果看，靠貨幣貶值刺激經(jīng)濟(jì)也不可持續(xù)。

（作者為察哈爾學(xué)會(huì)研究員）