◎向小田 前段時(shí)間資本市場(chǎng)有不少人講“以實(shí)填虛”的故事，大約是為當(dāng)時(shí)創(chuàng)業(yè)板的高估值找理由吧。 概括起來(lái)，就是說(shuō)雖然有許多創(chuàng)業(yè)板公司業(yè)績(jī)不怎么樣，但是憑借高估值，可以不斷收購(gòu)有潛力有規(guī)模有價(jià)值的資產(chǎn)或股權(quán)，從而把業(yè)績(jī)做實(shí)。 通過(guò)不斷地外延式并購(gòu)，公司股價(jià)持續(xù)上漲，管理層套現(xiàn)投資新公司，培育好了再裝入上市公司，并購(gòu)效應(yīng)顯現(xiàn)刺激，股價(jià)再度上揚(yáng)。如此一來(lái)，形成了正反饋，好似發(fā)明了永動(dòng)機(jī)。 在A股市場(chǎng)，符合這種特征的公司有不少。太陽(yáng)底下無(wú)新事，這種游戲，十幾年前港股也玩過(guò)，而且玩得很瘋狂。 2000年2月5日，港股上市公司電訊盈科股價(jià)最高觸及54.08港元。隨著美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)泡沫的破滅，公司股價(jià)一路走低。昨天的收盤(pán)價(jià)為3.98港元，下跌超過(guò)90%。看看該股的股價(jià)走勢(shì)圖，就會(huì)明白什么叫脈沖式行情。 電訊盈科是怎么走到這一步的呢？1993年，李澤楷自立門(mén)戶(hù)，靠第一桶金創(chuàng)立了盈科拓展集團(tuán)，發(fā)展科技基建事業(yè)。到了1997~1998年亞洲金融危機(jī)，李澤楷看到金融地產(chǎn)行業(yè)不穩(wěn)，決定轉(zhuǎn)型搞互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)。1999年5月，比爾·蓋茨訪(fǎng)問(wèn)香港，港股科技股大漲，李澤楷果斷出擊，買(mǎi)殼上市，成功掛牌盈科數(shù)碼動(dòng)力。上市當(dāng)天，李澤楷表示：“我們的目標(biāo)是利用我們?cè)跀?shù)碼科技及新媒體方面的專(zhuān)長(zhǎng)和知識(shí)，在互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容及服務(wù)方面，發(fā)展成為出色的領(lǐng)導(dǎo)者。” 事實(shí)證明，李澤楷在資本運(yùn)作方面實(shí)在是太有天賦，完全超過(guò)了他在互聯(lián)網(wǎng)方面的能力。盈科數(shù)碼動(dòng)力借殼上市復(fù)牌當(dāng)天，股價(jià)就從停牌前的0.136港元最高升到3.225港元，收盤(pán)報(bào)1.83港元，漲幅高達(dá)1246%。這只股票當(dāng)天成交額為18.7億港元，比匯豐控股還高150%，占整個(gè)港股市場(chǎng)全日成交的1/6。借殼上市當(dāng)天，公司市值從3億港元漲到了591億港元，一下子就成了牛股中的牛股。 此后，盈科數(shù)碼動(dòng)力進(jìn)行了一連串的收購(gòu)，買(mǎi)入了十幾家互聯(lián)網(wǎng)公司。在收購(gòu)?fù)局?，盈科?shù)碼動(dòng)力還不斷配售或增發(fā)新股，不到一年，公司市值又在復(fù)牌第一天收盤(pán)價(jià)的基礎(chǔ)上漲了10倍。 按照市值計(jì)算，盈科數(shù)碼動(dòng)力已經(jīng)成了全亞洲第二大互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，市值排進(jìn)了港股前十。要維持如此高的股價(jià)，需要不斷尋找并購(gòu)標(biāo)的。資本嗜血狂魔已經(jīng)附體，一旦停下來(lái)，股價(jià)就會(huì)暴跌，邏輯逆轉(zhuǎn)，公司就會(huì)立即從天堂跌落深淵。 盈科數(shù)碼動(dòng)力借殼上市不到一年，就成功并購(gòu)香港電訊。2000年8月9日，香港電訊除牌，8月17日，合并的新公司以電訊盈科掛牌上市，市值高達(dá)2900億港元，成為港股市場(chǎng)中僅次于中國(guó)移動(dòng)、匯豐控股及和記黃埔的第四大上市公司。 當(dāng)時(shí)媒體紛紛評(píng)論，認(rèn)為：“在世界迅速進(jìn)入資訊科技的年代，如果一個(gè)企業(yè)的科技概念受到市場(chǎng)廣泛認(rèn)同，即使它只有很少的實(shí)質(zhì)資產(chǎn)，甚至沒(méi)有業(yè)績(jī)，仍可在金融市場(chǎng)籌得巨資，通過(guò)收購(gòu)合并，購(gòu)入有實(shí)質(zhì)業(yè)務(wù)的資產(chǎn)，化虛為實(shí)，以小吞大，創(chuàng)造企業(yè)高速壯大的奇跡?！? 這似乎和上半年描述的A股某些公司的邏輯很像。然而回望一下股價(jià)就會(huì)發(fā)現(xiàn)，A股這些公司合并成功之時(shí)，股價(jià)已經(jīng)從最高點(diǎn)下跌了40%。在盈科數(shù)碼動(dòng)力大并購(gòu)后，并購(gòu)這一模式已經(jīng)走到了極致，再往后怎么發(fā)展呢？ 這些年來(lái)，我們沒(méi)看到這家亞洲第二大互聯(lián)網(wǎng)公司做出任何有意義的互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)，在社交、在線(xiàn)視頻、電子商務(wù)等領(lǐng)域均未有所建樹(shù)。它的大部分精力都放在了資本運(yùn)作上。搞資本運(yùn)作可以讓股價(jià)風(fēng)行一時(shí)，但是通過(guò)收購(gòu)合并真的能化虛為實(shí)嗎？弄許多的概念、用互聯(lián)網(wǎng)思維、免費(fèi)做業(yè)務(wù)，真的能夠創(chuàng)造企業(yè)高速壯大的奇跡嗎？ 股價(jià)說(shuō)明了一切。在當(dāng)前A股環(huán)境下，已經(jīng)有不少公司開(kāi)始現(xiàn)原形，曾經(jīng)很有市場(chǎng)的概念也沒(méi)有用了，最后大家還是要看業(yè)績(jī)，而不是靠故事。 最慘的是那些在高峰時(shí)期買(mǎi)了這些股票的投資者，可能很長(zhǎng)時(shí)間都難回本。 （本文轉(zhuǎn)載自作者的新浪專(zhuān)欄）