每經(jīng)編輯｜鄭步春    

鄭步春

意大利公投失敗，歐元慘跌，但其后快速拉起，體現(xiàn)出某種“利空出盡”特征。本周四歐央行將召開利率會議，一般會延長QE，且可能釋出救助意大利銀行業(yè)的意向，這也是歐元彈升誘因之一。就美元來看，其本月加息幾率極大，但明年加息步伐如何充滿不確定性，故短線不宜過度追漲美元。

意大利公投雖失敗 歐元卻回穩(wěn)

北京時間12月5日上午意大利修憲公投宣告失敗，意大利總理倫齊宣布辭職，并承認在公投中失敗。

消息明朗后，歐元本能地跳水，一度殺跌至1.0503美元，創(chuàng)2015年3月以來新低，其后歐元卻不斷回升，截至北京時間17時40分，暫報1.0645美元，僅較周五紐約尾市微跌了0.15%。  

由歐元圖形看，其下影非常長，為典型的利空出盡格局。此事雖然理論上是歐元利空，但事前多數(shù)民調(diào)已暗示了這個結果，所以歐元下跌已經(jīng)被消化。另外，周末奧地利總統(tǒng)選舉結果偏向有利，這也是歐元回穩(wěn)原因之一。

意大利有參眾兩院，權力對等、重復，許多政策法案須兩院同時通過才能實施，所以效率很低。倫齊政府有強大意愿進行改革，但如果不首先沖破這個政治體制，改革只能是句空話，因此倫齊才冒險發(fā)動了公投。

意大利人口老齡化嚴重，年輕人失業(yè)率很重，這種情況下該國福利卻極好，福利支出占GDP比重高達兩成左右，政府早已不堪支撐，所以就需要些激進性改革。然而，這樣的改革不可避免會觸動福利，所以未必能得到“低收入人群中既得利益者”的廣泛支持。

對一些沒有工作，依靠救濟的窮人來說，他們并不認為福利高導致了意大利經(jīng)濟下行，而是因為加入了統(tǒng)一貨幣機制，這使得意大利無法通過“靈活的匯率政策”來支撐出口。基于這樣的認識，倫齊的一些想法就未必能得到民眾共鳴了。

壓力難除 歐央行不會坐視不管   

歐元短期內(nèi)反彈明顯，不過就中期來說，歐元壓力可能難以根除。

倫齊既已辭職，這意味著該國明年就可能提前大選，假如支持脫歐的反對黨借機上臺，那么歐元勢必將長期承壓。就意大利來說，多數(shù)風頭正盛的反對黨是主張脫歐的，如果意大利像英國那樣脫歐，對歐元前景壓力會極大，畢竟英國只是用的英鎊，而意大利用的是歐元。

此外，明年歐盟中許多國家舉行大選，如最重要的法國及德國，如果意大利民粹主義者勝利，對這些國家的民粹主義者也是種心理上的鼓勵。

歐元中線雖承壓，短期內(nèi)走勢也許不會太壞，因為歐央行多半會出手解救意大利的銀行業(yè)。本周四歐央行召開利率會議，一般會延長QE操作。本周除歐央行外，另有澳大利亞、加拿大等央行舉行利率會議。

在公投結果出臺后，一些避險資產(chǎn)如黃金、日元、瑞郎朗雖有短暫表現(xiàn)，但很快就走弱，這足以說明此事并未誘發(fā)市場強烈的風險厭惡情緒。

就當前特殊情況來說，歐央行如果更傾向于寬松，不一定構成歐元利空。在當前這一特殊環(huán)境下，更緊縮的貨幣政策、更嚴謹?shù)呢斦o律，反而會重壓歐元，意大利銀行業(yè)也或將快速崩潰。

美非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)存隱憂

如果不算周一的上漲，美元近期是有所下跌的，但整體上屬于強勢震蕩。在這幾天，美國的國債收益率是小有下挫的。

美元本輪上漲有一部分是基本面支撐，比如許多經(jīng)濟指標確實不錯，但也有一部分僅僅是出于理想化的預期，而后者是極易出現(xiàn)問題的。在美元連續(xù)上漲后，人們的憂慮自然而然會漸漸提升。

市場預期特朗普會大搞基建，這就會推升通脹，可問題是特朗普面對的財政格局遠沒當年里根時代寬松，所以未來幾乎一定備受財政懸崖甚至政府停擺困撓。簡單說，就是特朗普也許會有心無力，想建設卻沒錢，市場對這一風險目前并未充分計入。

美元上漲的另一邏輯是市場預期美國會快速地、連續(xù)性地加息，但上周五公布的11月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)并未提供強烈的支持信號。

上周五公布的美國11月失業(yè)率由4.9%驟降至4.6%，但就業(yè)參與率下降至多年來低位，暗示該數(shù)據(jù)其實不那么可靠。11月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)是17.8萬，只是略優(yōu)于預期的17.5萬，且10月的數(shù)據(jù)還往下修正了1.9萬人，所以這個數(shù)據(jù)談不上什么利好。

最要命的是，美國11月平均薪資環(huán)比下降0.1%，這與10月的增張0.4%及預期的增長0.2%相差極多。薪資數(shù)據(jù)實際上是相當重要的，這一般預示著美聯(lián)儲暫時還沒理由在這次加息后馬上就考慮下一次加息。另外，如果歐元區(qū)政局向不利的方向發(fā)展，也會減少美聯(lián)儲繼續(xù)加息的機會。

就美元目前走勢看，也許投資者還應再作觀察，暫時沒必要高位追漲，如果出現(xiàn)稍深些回調(diào)，此時介入倒是相對安全些。