在當(dāng)前首次公開(kāi)發(fā)行（IPO）保持常態(tài)化、從嚴(yán)審核的大背景下，今年以來(lái)IPO被否企業(yè)數(shù)量大幅攀升也在意料之中。

統(tǒng)計(jì)顯示，截至7月31日，證監(jiān)會(huì)已審核324家IPO申請(qǐng)，其中273家通過(guò)審核，通過(guò)率為84.26%；43家被否，5家取消表決、3家暫緩表決。否決率為13.27%，遠(yuǎn)高于去年的個(gè)位數(shù)水平。

梳理發(fā)審委公告發(fā)現(xiàn)，除了內(nèi)控制度的有效性及會(huì)計(jì)基礎(chǔ)的規(guī)范性、關(guān)聯(lián)交易及關(guān)聯(lián)關(guān)系以及申請(qǐng)文件的真實(shí)、準(zhǔn)確、完整和及時(shí)性要求外，持續(xù)盈利能力重回審核重心成為較為明顯的變化。其中，3000萬(wàn)元的凈利潤(rùn)門(mén)檻、應(yīng)收賬款的核查趨嚴(yán)、費(fèi)用處理詢問(wèn)增多等最為突出。

變化一：4月至今無(wú)凈利潤(rùn)低于3000萬(wàn)企業(yè)過(guò)會(huì)

2016年底2017年初，部分IPO企業(yè)在凈利潤(rùn)低于3000萬(wàn)元的情況下通過(guò)了審核成功上市，成為媒體爭(zhēng)相報(bào)道的話題。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，今年以來(lái)順利通過(guò)發(fā)審會(huì)，凈利潤(rùn)低于3000萬(wàn)元的企業(yè)僅有2家。但這種“好景”在4月份開(kāi)始已經(jīng)不再，凈利潤(rùn)低于3000萬(wàn)元的擬IPO企業(yè)全都無(wú)功而返。

與之對(duì)應(yīng)的是，近期被否企業(yè)中，最核心的原因都是因?yàn)闃I(yè)績(jī)規(guī)模。其表現(xiàn)為報(bào)告期內(nèi)凈利潤(rùn)保持在2000多萬(wàn)元，且未來(lái)發(fā)展前景難有重大突破。

一位華南地區(qū)大型券商投行人士表示，之前有些低于3000萬(wàn)凈利潤(rùn)而過(guò)會(huì)的企業(yè)可能確實(shí)有獨(dú)特之處，但并不就能代表基本的審核標(biāo)準(zhǔn)。落于實(shí)踐，不同行業(yè)的發(fā)行人IPO要求的業(yè)績(jī)規(guī)模門(mén)檻可能會(huì)不一樣。

以被否的時(shí)代院線為例，此前3年凈利潤(rùn)分別為3994.40萬(wàn)元、4334.78萬(wàn)元、3356.28萬(wàn)元，但這一盈利水平在影視行業(yè)明顯過(guò)低?？杀裙局?，同樣在IPO排隊(duì)的橫店影視凈利潤(rùn)逾3億元，而正在借殼上市的萬(wàn)達(dá)電影凈利潤(rùn)也超過(guò)3億元。

變化二：應(yīng)收賬款核查更加細(xì)致

應(yīng)收賬款是指企業(yè)在正常的經(jīng)營(yíng)過(guò)程中因銷售商品、產(chǎn)品、提供勞務(wù)等業(yè)務(wù)，應(yīng)向購(gòu)買單位收取的款項(xiàng)。通俗來(lái)講，就是賒銷。繼欣泰電氣因通過(guò)對(duì)應(yīng)收賬款做手腳被勒令退市以來(lái)，監(jiān)管部門(mén)對(duì)應(yīng)收賬款核查更加細(xì)致。據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，今年以來(lái)的IPO被否企業(yè)中，有10家被否涉及應(yīng)收賬款問(wèn)題。

具體來(lái)看，浙江績(jī)豐巖土技術(shù)股份有限公司和四川港通醫(yī)療設(shè)備集團(tuán)股份有限公司被質(zhì)疑是否存在對(duì)主要客戶放寬信用期限的情形。招股說(shuō)明書(shū)顯示，績(jī)豐巖土2014年、2015年、2016年期末應(yīng)收賬款均超過(guò)當(dāng)年的營(yíng)業(yè)收入。而港通醫(yī)療應(yīng)收賬款則存在如下方面問(wèn)題，一是應(yīng)收賬款余額逐年增加且占營(yíng)業(yè)收入比重也逐年增加，甚至高達(dá)85%以上；二是應(yīng)收賬款賬齡一年以上的金額和比重也在逐漸增加；三是很多應(yīng)收賬款已經(jīng)超過(guò)了信用周期，但計(jì)提減值準(zhǔn)備是否充分；四是發(fā)行人在2016年已經(jīng)打了很多官司，主要都是跟催收賬款有關(guān)。

北京品恩科技股份有限公司招股說(shuō)明書(shū)顯示，2016年該公司第一大客戶銷售占比激增到87%、應(yīng)收賬款占營(yíng)業(yè)收入比例超過(guò)100%且賬齡半數(shù)超過(guò)一年。不僅發(fā)行人應(yīng)收賬款絕對(duì)金額大且仍在大幅增加，這也說(shuō)明發(fā)行人2016年盡管業(yè)績(jī)規(guī)模較大但是質(zhì)量較差。對(duì)此，發(fā)審委提出了多個(gè)詳細(xì)詢問(wèn)。

浙江科維節(jié)能技術(shù)股份有限公司則帶著36個(gè)項(xiàng)目處于違約狀態(tài)的項(xiàng)目上會(huì)，涉及應(yīng)收賬款賬面余額達(dá)1860.87萬(wàn)元。發(fā)審委要求公司說(shuō)明，訴訟后和解及訴訟審理中的三家客戶的具體名稱，涉及訴訟和執(zhí)行的最新進(jìn)展情況；以及截至報(bào)告期末，超過(guò)信用期未履約的應(yīng)收賬款總額，是否有新的訴訟事項(xiàng)，另外還要說(shuō)明各報(bào)告期對(duì)于單項(xiàng)計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備是否已做納稅調(diào)整。

前述投行人士表示，IPO審核在實(shí)踐中關(guān)注應(yīng)收賬款的情形是多見(jiàn)的，發(fā)行人只要結(jié)合行業(yè)管理、經(jīng)營(yíng)模式、會(huì)計(jì)處理等因素進(jìn)行解釋，一般情況下都不會(huì)構(gòu)成IPO的實(shí)質(zhì)性障礙。監(jiān)管機(jī)構(gòu)通過(guò)應(yīng)收賬款的各種情形和因素做出的一個(gè)綜合判斷，最終的判斷落腳點(diǎn)還是發(fā)行人是否具備持續(xù)盈利能力。

變化三：費(fèi)用變動(dòng)的關(guān)注增多

近期不少擬上市企業(yè)因?yàn)?ldquo;薪酬異動(dòng)”被否成為投行界熱議的話題。前不久，發(fā)布招股書(shū)僅10個(gè)月的泰達(dá)新材遭否。除了連續(xù)三年扣非凈利潤(rùn)都不足3000萬(wàn)外，產(chǎn)量、市場(chǎng)銷量、占有率也遠(yuǎn)低于同行可比公司，該公司董監(jiān)高薪酬最高只有7.62萬(wàn)也成為發(fā)審委關(guān)注的重點(diǎn)。

企業(yè)可以通過(guò)哪些方式增加利潤(rùn)？無(wú)非是增加收入或者減少成本、費(fèi)用。壓縮費(fèi)用雖然是企業(yè)自主行為，但對(duì)于擬上市公司而言，壓縮費(fèi)用得來(lái)的業(yè)績(jī)并不持續(xù)且含金量不足，其持續(xù)盈利能力自然也存在重大缺陷。

其實(shí)，年內(nèi)因職工薪酬問(wèn)題被否的擬上市公司還有其他5家，包括北京品恩科技股份有限公司、浙江三鋒實(shí)業(yè)股份有限公司、西藏國(guó)策環(huán)?？萍脊煞萦邢薰?、江蘇聯(lián)動(dòng)軸承股份有限公司、浙江績(jī)豐巖土技術(shù)股份有限公司等。

6月7日，品恩科技被否。該公司所處行業(yè)是為下游軍工企業(yè)提供軟件以及相關(guān)的運(yùn)維服務(wù)，主營(yíng)業(yè)務(wù)是軟件開(kāi)發(fā)和工程設(shè)計(jì)。發(fā)審委關(guān)注到，公司在會(huì)計(jì)處理時(shí)，人工成本發(fā)生和分?jǐn)倹](méi)有明確標(biāo)準(zhǔn)，也就很可能意味著這將成為利潤(rùn)的調(diào)節(jié)池。因此，雖然報(bào)告期內(nèi)凈利潤(rùn)水平持續(xù)增加且2016年達(dá)到4700萬(wàn)元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于創(chuàng)業(yè)板上市的財(cái)務(wù)指標(biāo)門(mén)檻，但未能通過(guò)發(fā)審會(huì)。

6月9日，前證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人鄧舸明確表示，證監(jiān)會(huì)將嚴(yán)密關(guān)注企業(yè)通過(guò)短期縮減人員、降低工資、減少費(fèi)用、放寬信用政策促進(jìn)銷售等方式粉飾業(yè)績(jī)的情況。

雖然證監(jiān)會(huì)已經(jīng)明確表態(tài)嚴(yán)查“薪酬異動(dòng)”，仍有一些公司“以身試法”。前述品恩科技、三鋒實(shí)業(yè)、國(guó)策環(huán)保、聯(lián)動(dòng)軸承、績(jī)豐巖土等5家公司過(guò)會(huì)被否均與此有關(guān)。

尤其值得一提的是，績(jī)豐巖土同時(shí)踩了質(zhì)疑放松信用政策、降低員工工資調(diào)節(jié)利潤(rùn)兩條紅線。而根據(jù)申請(qǐng)材料，報(bào)告期內(nèi)，高層員工薪酬連年增長(zhǎng)，中層員工、普通員工在2014年平均薪酬最高，后面是負(fù)增長(zhǎng)、微增長(zhǎng)。發(fā)審會(huì)進(jìn)一步質(zhì)疑發(fā)行人存在壓低薪酬支出調(diào)節(jié)利潤(rùn)的情形。

需要說(shuō)明的是，企業(yè)能否通過(guò)發(fā)審會(huì)存在多方面因素。然而，監(jiān)管部門(mén)已經(jīng)明確對(duì)某些違法違規(guī)行為亮出紅燈，而部分企業(yè)仍然視而不見(jiàn)，懷揣僥幸心理。對(duì)于這類公司，證監(jiān)會(huì)表示，將綜合運(yùn)用專項(xiàng)問(wèn)核、現(xiàn)場(chǎng)檢查、采取監(jiān)管措施、移送稽查等方式嚴(yán)肅處理。

還有這些案例讓人哭笑不得

除了以上的變化，一些擬上市公司申報(bào)材料中的問(wèn)題還讓人有點(diǎn)哭笑不得。

如，河南潤(rùn)弘制藥股份有限公司發(fā)行人因產(chǎn)品質(zhì)量問(wèn)題兩次被行政處罰和15次被有關(guān)監(jiān)管部門(mén)查處和曝光，其中有5次涉及發(fā)行人主導(dǎo)產(chǎn)品長(zhǎng)春西汀注射液，進(jìn)而被認(rèn)為重大信息遺漏。不僅如此，該公司主導(dǎo)產(chǎn)品長(zhǎng)春西汀注射液被列入安徽省、青海省、蘇州市等省市的“重點(diǎn)藥品監(jiān)控目錄”也未進(jìn)行披露。但其實(shí)，這樣的情況只需要主管部門(mén)出具無(wú)重大違法違規(guī)行為的情形就可以了。

還有，發(fā)審委指出國(guó)策環(huán)保存在會(huì)計(jì)基礎(chǔ)工作不規(guī)范，公款私用、高管薪酬和研發(fā)費(fèi)用大幅下降、大部分員工未繳納社保等問(wèn)題。包括財(cái)務(wù)總監(jiān)一個(gè)人干了三個(gè)會(huì)計(jì)的活、財(cái)務(wù)人員拿著支票挪用公款、建筑施工沒(méi)有預(yù)算制度等這些非常細(xì)節(jié)的問(wèn)題。

更有甚者，蚌埠市雙環(huán)電子集團(tuán)股份有限公司報(bào)告期內(nèi)與順達(dá)電子資金拆借持續(xù)發(fā)生，主要用于控股股東及其他少數(shù)股東、無(wú)關(guān)聯(lián)第三方的個(gè)人需求。如償還其個(gè)人的部分銀行借款約550萬(wàn)元、女兒留學(xué)款（后期）約100萬(wàn)元、個(gè)人購(gòu)買車輛款及所欠親戚款項(xiàng)約50萬(wàn)元等。其中一名借款人劉原平至今尚有350萬(wàn)元未償還給發(fā)行人管理團(tuán)隊(duì)持股的順達(dá)電子。

前述投行人士表示，很多問(wèn)題不是IPO實(shí)質(zhì)障礙，交代清楚、解決徹底了就行，但是如果綜合考量影響到發(fā)行條件，就只能另說(shuō)。此外，對(duì)于業(yè)績(jī)規(guī)模小的企業(yè)，很多問(wèn)題會(huì)被更加從嚴(yán)要求，成為IPO的實(shí)質(zhì)性障礙。