每經(jīng)編輯｜趙慶

對，你沒有猜錯，就是貴州茅臺。

2017年，貴州茅臺股價連破400元，500元、600元和700元。截至今日（1月10日）上午收盤，茅臺微漲0.2%，報價784.1元，總市值來到1509億美元，這已經(jīng)超越了世界最大奢侈品集團(tuán)LVMH（路易威登）1490億美元的總市值。

營業(yè)收入還不到LVMH五分之一的茅臺，是如何做到超越享譽世界的LVMH的？

茅臺市值超越路易威登

通過下面這一組虛擬的對話，我們就能直觀看到茅臺、LVMH這兩大奢侈品集團(tuán)各自的特點和優(yōu)勢。

早在去年4月，茅臺股價突破400元時，市值就已超越帝亞吉歐（Diageo），成為世界第一大酒廠。

公開資料顯示，LVMH旗下品牌包括軒尼詩白蘭地酒、路易威登箱包、紀(jì)梵希女裝等。貴州茅臺和LVMH集團(tuán)也同為彭博行業(yè)研究全球主要奢侈品同業(yè)指數(shù)的成分股，目前貴州茅臺在該18支成分股中市值居首，LVMH集團(tuán)排名第二。

那么，茅臺和LVMH集團(tuán)，誰更會賣酒，誰又更會賣奢侈品？

據(jù)LVMH集團(tuán)2016年財報，公司在報告期內(nèi)酒類產(chǎn)品總收入為48.35億歐元（約合人民幣377億元），但在該集團(tuán)6個大業(yè)務(wù)板塊下，酒類產(chǎn)品在報告期內(nèi)的收入僅占比12.86%——占比最高的是時裝和皮革制品，比例為34%。

2016年全年LVMH集團(tuán)總凈利潤為70.26億歐元（約合人民幣548億元）。其中，酒類產(chǎn)品盈利15.04億歐元（約合人民幣117.3億元），占全年凈利潤21.4%，僅次于時裝和皮革制品的55.12%。

2016年，LVMH集團(tuán)的毛利率為65%。而據(jù)茅臺2016年年報，其整體毛利率為91.31%。具體而言，雖然其他系列酒的毛利率僅為53.55%，但茅臺酒的毛利率高達(dá)93.5%！

彭博終端機(jī)數(shù)據(jù)顯示，截至2015年年底，LVMH集團(tuán)的總員工數(shù)為12萬人。而據(jù)貴州茅臺2016年年報，其在職員工總數(shù)為21237人。且近75%的在職員工的教育程度為中專、高中及以下學(xué)歷。

在研發(fā)方面，2016年，LVMH集團(tuán)的研發(fā)支出為1.11億歐元（約合人民幣8.66億元）；而據(jù)茅臺2016年年報，其費用化研發(fā)投入為6.1億元，且研發(fā)投入總額占營業(yè)收入比例僅為1.57%。

房價才是幕后推手？

為什么原料成本就幾十元的茅臺酒，可以賣到上千元？

茅臺的頂在哪，現(xiàn)在入手茅臺，劃算嗎？

人們總是抱有類似的疑問，而答案也層出不窮。據(jù)媒體報道，2015年11月，基金經(jīng)理董寶珍在北大光華管理學(xué)院授課時分析：

我說生日蛋糕不是蛋糕，你能同意嗎？婚紗照不是照片。所以這種精神性商品它有一個特質(zhì)，這個特質(zhì)是什么呢？就是此類商品的價格一定是隨著收入水平或工資水平的提升而提升。

同志們，這個規(guī)律意味著什么呢？它是印鈔機(jī)，它不是印鈔機(jī)嗎？你開一家公司，這個東西的價格總是要漲，只要人的收入水平在漲它就漲，但是你的成本并不變化，利潤都?xì)w你，你擁有這樣的公司，你的未來是確定的。

日前，在由深圳金斧子主辦，主題為“價值投資的時代機(jī)遇”的第二屆私募大會上，貴州茅臺的忠實粉絲——東方港灣資產(chǎn)董事長但斌表示：

我一直在講，茅臺是菩薩給大家送錢來的。貴州茅臺的企業(yè)特征比生產(chǎn)香煙的菲利普莫里斯還好，而后者200多年了還能創(chuàng)新高。很少有企業(yè)能夠長期提價。

茅臺1951年一瓶酒1.28元的出廠價，2017年剛提價提到969元，在計劃經(jīng)濟(jì)時代，它的提價每年增長5.6%，在市場經(jīng)濟(jì)情況下，在這次沒有提價前是每年14.5%的增長。茅臺如果像菲利普莫里斯一樣提價200年甚至1000年，只要中國的白酒文化不變，茅臺的價值不可想象。

每日經(jīng)濟(jì)新聞（微信號：nbdnews）記者注意到，在各式各樣的觀點理論中，下面這種見解頗為有趣——房價可能才是茅臺銷量火爆的幕后推手。

國信證券在早前一份報告中指出，房地產(chǎn)周期對居民消費水平?jīng)]有明顯的正向或者負(fù)向關(guān)系，但會對居民消費結(jié)構(gòu)造成顯著變化：

在房地產(chǎn)銷售上行周期，居民耐用消費品的支出增速會有明顯上升，而對應(yīng)的非耐用消費品支出增速則有明顯下降。相反，在房地產(chǎn)銷售下行周期中，非耐用消費品的增速則會有明顯上升，而耐用消費品支出增速則有明顯下降。

2016年，房地產(chǎn)銷售火爆，包括汽車、空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)等耐用消費品的銷量明顯回升，而包括食品飲料、紡織服裝等非耐用品消費需求則十分萎靡。

食品飲料等非耐用品的消費需求疲弱可以從些產(chǎn)品的PPI價格增速回落中體現(xiàn)：

華融證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家伍戈也在此前一份報告中指出，房價以及房租的飆升使得居民消費支出結(jié)構(gòu)發(fā)生了較大變化。

數(shù)據(jù)顯示，自2014年起，城鎮(zhèn)居民居住類消費支出大幅增加。2012年以前，人均消費性支出中居住類消費占比僅10%，而在過去四年（注：2012年-2016年）中這一比重大幅提升到了22%。

伍戈表示，居住類消費的提高擠壓了食品、衣著和教育等其它支出，老百姓不得不節(jié)衣縮食去買房和供房，消費支出結(jié)構(gòu)不斷變壞。

值得一提的是，從歷史看來，白酒行業(yè)的收入與固定資產(chǎn)投資有較強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系。中信建投證券在報告中指出，白酒行業(yè)除了受益于富裕/中產(chǎn)階層人群的規(guī)模增長外，還受益于固定資產(chǎn)投資的加速增長：

2013-2015年房地產(chǎn)、基建投資因水泥、建材等周期性行業(yè)嚴(yán)重產(chǎn)能過剩，增速持續(xù)放緩，茅臺等高端酒的價格也隨之大幅回落，其業(yè)績增速也呈現(xiàn)斷崖式下跌。2016年前三季度，房地產(chǎn)、基建投資增速觸底回升，衍生的高端酒需求帶動茅五瀘業(yè)績實現(xiàn)恢復(fù)性增長。

2017年3月，華創(chuàng)證券首席策略分析師王君在接受《紅周刊》記者采訪時表示，“2015年至2025年，中國將迎來45~49歲人口的消費高峰；圍繞熱點城市房產(chǎn)為核心……高端消費品相對普通消費品景氣度明顯。”

當(dāng)然，必須指出的是，任何一只股票都不可能只漲不跌。也正因如此，當(dāng)越來越多的人看好貴州茅臺投資價值，投資者更要保持冷靜。畢竟即便就是“奢侈品”也是會有跌價的時候。

本文不構(gòu)成任何投資建議，入市有風(fēng)險，請謹(jǐn)慎投資。

每經(jīng)記者 蔡鼎

每經(jīng)編輯 趙云