8日晚間，格力電器公告稱(chēng)，格力集團(tuán)擬通過(guò)公開(kāi)征集受讓方的方式協(xié)議轉(zhuǎn)讓所持有的格力電器總股本15%的股票。轉(zhuǎn)讓價(jià)格不低于4月9日前30個(gè)交易日的每日加權(quán)平均價(jià)格的算術(shù)平均值，格力集團(tuán)后續(xù)將進(jìn)一步研究具體方案，最終公開(kāi)轉(zhuǎn)讓價(jià)格以公開(kāi)征集并今年國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)管部門(mén)批復(fù)為準(zhǔn)。格力電器將于9日起復(fù)牌交易。

按照提示性公告日（2019年4月9日）前30個(gè)交易日的每日加權(quán)平均價(jià)格的算術(shù)平均值（45.67元）計(jì)算，此次格力集團(tuán)擬轉(zhuǎn)讓的股票價(jià)值超過(guò)410億元。

對(duì)于如此大體量資金的轉(zhuǎn)讓?zhuān)毓蓹?quán)究竟“花落誰(shuí)家”？綜合市場(chǎng)猜測(cè)來(lái)看，有以下六種可能：1）董明珠跟二股東經(jīng)銷(xiāo)商；2）阿里或者蘇寧等新的戰(zhàn)略投資者；3）劃撥給更高一級(jí)的國(guó)資委；4）公開(kāi)拍賣(mài)所持格力電器股權(quán)；5）珠海國(guó)資平臺(tái)內(nèi)部騰挪；6）富士康。

除了以上六種猜想之外，在包括中金、光大等的一些券商看來(lái)，此次轉(zhuǎn)讓可能意味著格力將從國(guó)有企業(yè)轉(zhuǎn)變成為一個(gè)持股比例較為分散、無(wú)實(shí)際控制人、完成混合所有制改革的公眾公司，治理架構(gòu)將發(fā)生根本性變化。

對(duì)于上述猜想，券商給出的理由是此次轉(zhuǎn)讓交易規(guī)模較大（意味著可能存在多個(gè)受讓方）、但股本總份額有限。根據(jù)華爾街見(jiàn)聞?dòng)?jì)算，格力擬轉(zhuǎn)讓對(duì)價(jià)不低于45.67元/股，預(yù)計(jì)整體交易金額將超過(guò)410億元；但從股權(quán)占比來(lái)看，15%的總股本占比并不高，梳理格力當(dāng)前的股權(quán)結(jié)構(gòu)來(lái)看，各股東持股比較分散，沒(méi)有單一股東從股權(quán)上能夠?qū)Ω窳M(jìn)行控制——目前格力的第二大股東持股比例為8.91%，第三大股東持股7.86%，其余具體股東持股均在3%以下。

企查查數(shù)據(jù)顯示，格力集團(tuán)（珠海市國(guó)資委100%控股）目前是格力電器的第一大股東，持有格力電器18.22%的股份；第二大股東是由格力電器主要經(jīng)銷(xiāo)商組建的河北京海擔(dān)保投資有限公司，持有格力電器股份比例為8.91%；第3位至第9位的股東均是機(jī)構(gòu)投資者；第10大股東是董明珠個(gè)人，持股比例為0.74%。

目前管理層整體持股比例較低，持股主要來(lái)源于股權(quán)分置改革（2006、2007、2009年集團(tuán)分別轉(zhuǎn)讓格力總股本的1.3%給予管理層）。以下是光大證券繪制的格力電器股權(quán)結(jié)構(gòu)示意圖：

光大、中信等券商還指出，此次轉(zhuǎn)讓若成功實(shí)施，格力有望向美的股東屬性多元化的股權(quán)結(jié)構(gòu)看齊，有望解決長(zhǎng)期困擾公司的治理結(jié)構(gòu)和管理層股權(quán)激勵(lì)等問(wèn)題，股東權(quán)益也有望得到更好保障。

在治理問(wèn)題上，一方面，本屆董事會(huì)候選人均為公司高管以及渠道管理人員，已經(jīng)是國(guó)資委對(duì)公司經(jīng)營(yíng)管理層面逐步放權(quán)的積極信號(hào)；另一方面，預(yù)計(jì)國(guó)資委會(huì)設(shè)置轉(zhuǎn)讓條件門(mén)檻，找到認(rèn)可格力資產(chǎn)價(jià)值，認(rèn)可管理層能力的優(yōu)秀戰(zhàn)略/財(cái)務(wù)投資人。

在激勵(lì)問(wèn)題上，作為國(guó)有控股企業(yè)，格力管理層股權(quán)激勵(lì)少；格力曾采取多項(xiàng)非股權(quán)激勵(lì)方式，如人才公寓項(xiàng)目、逆勢(shì)加薪1000元等，但由于激勵(lì)幅度有限而難以充分激發(fā)核心管理層的積極性。

對(duì)于轉(zhuǎn)讓完成之后股價(jià)的走勢(shì)，券商認(rèn)為，格力股價(jià)估值有望大幅修復(fù)。中金公司指出，治理結(jié)構(gòu)較差一直是格力電器相比美的集團(tuán)存在明顯估值折價(jià)的原因，當(dāng)前格力電器PE估值比美的集團(tuán)低40%（當(dāng)前格力電器10.6x2018e P/E，美的集團(tuán)17.5x2018e P/E），這意味著格力估值有望大幅提升?；谥卫斫Y(jié)構(gòu)改善的預(yù)期，中金上調(diào)格力電器目標(biāo)價(jià)16.5%至68.7元人民幣，漲幅空間達(dá)到46%。

另外值得一提的是，如果格力電器真的變?yōu)闊o(wú)實(shí)際控制人、非國(guó)有控股企業(yè)，格力電器董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理董明珠是否退休，就不再受?chē)?guó)有企業(yè)有關(guān)規(guī)定的約束，只要股東會(huì)、董事會(huì)同意，董明珠就可以繼續(xù)擔(dān)任。

華爾街見(jiàn)聞 郭昕妤

（封面圖來(lái)源于攝圖網(wǎng)）