每經(jīng)記者｜王硯丹    每經(jīng)編輯｜吳永久    

日前，北京證券交易所（簡稱“北交所”）第二批業(yè)務(wù)規(guī)則向市場征求意見，分別為公開發(fā)行并上市、上市公司再融資和重大資產(chǎn)重組審核規(guī)則。

9月13日下午，圍繞北京證券交易所制度創(chuàng)新與市場機遇，招商基金研究部首席經(jīng)濟學(xué)家李湛、《每日經(jīng)濟新聞》資深記者任飛做客每經(jīng)APP《昊哥的下午茶》直播間，與投資者交流了他們對“北交所”投資機會的精彩看法。此外，他還就煤炭、鋼鐵等熱門資源股進行了點評。

（招商基金研究部首席經(jīng)濟學(xué)家李湛，受訪者供圖）

本輪大宗商品價格上漲邏輯與之前不同

李湛首先指出，周期行業(yè)近期上漲的邏輯與之前有所不同。過去國際大宗商品價格上漲，與中國經(jīng)濟周期密切關(guān)系。尤其是中國經(jīng)濟上行周期，基建和房地產(chǎn)拉動了對鋼鐵、建材等大宗商品的需求，從而帶動了國際大宗商品價格上漲。

但本次大宗商品價格上漲過程中，國內(nèi)需求方面并非增加如此迅速，尤其是房地產(chǎn)需求還有所減弱。而國際上，由于疫情時代歐美大放水，貨幣寬松造成了商品價格上漲。加之疫情后歐美經(jīng)濟復(fù)蘇，帶動了對大宗商品的實際需求。兩相疊加使得國際大宗商品價格上漲。

同時，李湛指出，“雙碳”要求下，煤炭等行業(yè)供給壓縮出現(xiàn)了供需缺口，加之新產(chǎn)量投產(chǎn)有限，短期供給缺口不容易彌補。預(yù)計國際上大宗商品價格到明年上半年仍將維持高位，而國際價格傳導(dǎo)至國內(nèi)，也將導(dǎo)致國內(nèi)價格在較長一個時期維持高位。

過去新三板流動性受限影響了企業(yè)融資需求

而對“北交所”的制度創(chuàng)新方面，李湛首先回顧了新三板的歷史，指出了過去新三板流動性受限制與實行混合交易制度有重要關(guān)系。從歷史對比方面，來說明“北交所”在哪些方面做了創(chuàng)新。

他指出， 追溯歷史，新三板成立最初是中關(guān)村股權(quán)系統(tǒng)平移過來的，是個純粹的場外市場。2013年建立全國的股轉(zhuǎn)中心以后，我們將其定義為場內(nèi)市場，主要為中小企業(yè)服務(wù)，但它的交易制度與滬深交易所明顯不同，實施的是混合交易制度——即協(xié)議交易、做市交易、競價交易并存的交易制度。

由于新三板定位為資本市場服務(wù)中小企業(yè)的重要平臺，群體較為廣泛，因此在各地政府和金融機構(gòu)的聯(lián)合推動下，2014年之后新三板迎來掛牌高潮，最高峰達到12000家企業(yè)來掛牌。

相比滬深交易所的集中競價制度，新三板的混合交易制度雖然在不斷改進，仍受到不少限制。二級市場的流動性限制又影響到它一級市場的融資，包括二級市場的再融資和并購融資、重大資產(chǎn)重組等，影響到為中小企業(yè)進行融資服務(wù)，加之投資者門檻過高進一步限制了流動性，2015年遭遇大幅調(diào)整后，掛牌企業(yè)數(shù)量逐步減少到七千多家。

“北交所”制度是針對相關(guān)公司的“精準滴灌”

李湛指出，“北交所”目前公布的制度創(chuàng)新非常鮮明，是針對相關(guān)公司的精準滴灌。隨著制度的重大創(chuàng)新，包括新三板精選層在內(nèi)，相關(guān)公司的估值將會有所的抬升。同時，他對制度創(chuàng)新具體的點也進行了點評。

第一，“北交所”總體平移了精選層的發(fā)行上市的條件。目前創(chuàng)新層有1200多家，經(jīng)過初步估算，約有一半——即600家左右能符合精選層上市條件。如果這600余家都能在“北交所”上市，一下子市場的容量就放開了，市場流動性以及融資功能都會大幅提升。

第二，交易制度方面，“北交所”實施連續(xù)競價交易，上市首日不設(shè)漲跌幅，之后漲跌停限制為30%，它明顯增加了市場的彈性。在退出安排方面，也構(gòu)建了一個有進有出的多元化退市指標體系。

活躍度上，現(xiàn)在大家關(guān)心的是投資者門檻。估計現(xiàn)在監(jiān)管部門也在做相應(yīng)的研究，看怎么樣在不同的層次上、匹配更靈活合適的投資者門檻。

“北交所”新股上市實施市場化定價有利于估值趨于理性

而《每日經(jīng)濟新聞》資深記者任飛則主要分析了他對北交所上市企業(yè)成長性的看法。

眾所周知，現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板或者科創(chuàng)板企業(yè)，不少的企業(yè)在IPO前已經(jīng)被VC、PE輪番“養(yǎng)大”，上市后成長性下降，導(dǎo)致這些公司上市前被給予高估值、上市后估值反而下降。這就意味著廣大投資者并不能充分分享其發(fā)展成果。“北交所”能否破解這一難題呢？

任飛表示，這個問題簡單說來就是所謂的估值倒掛，但要劃時段去看，在試點注冊制推出之前，A股上市有23倍市盈率的頂格限制，那么企業(yè)的估值想象空間肯定千差萬別，但市場的打新投資某種程度上已經(jīng)把不同成色的公司都相同對待，靠連板做多收益，形成了二級市場給一級市場抬轎子的假象，同時也大幅度透支其未來多年的估值，本身就是一種投機，估值回歸或調(diào)整是必然的。

但現(xiàn)在，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板的新股定價改為市場化定價，企業(yè)上市或許從一開始就有破發(fā)的可能，這對投資界的激進趨利是一種阻擊，經(jīng)過一段時間，市場會回歸理性，無論是一級市場還是二級，吹泡沫式的投資會降溫。

“北交所”上市公司的來源可以是精選層，也可以是創(chuàng)新層的晉升，在市場充分交易的背景下，估值這個衡量標準勢必會趨于理性，而且就像現(xiàn)在滬深交易所的股票一樣，估值太高的階段性會回調(diào)，主力的公募也會挖掘新興賽道，而不是一味的抱團，那以后，像精選層公司的估值到一定高度，也會促使資金繼續(xù)向上游挖掘投資機會，那個時候，創(chuàng)新層的機會就會到來。

“北交所”建立將對共同富裕起積極作用

此外，目前現(xiàn)在市場最熱的話題之一是共同富裕。設(shè)立“北交所”與實現(xiàn)共同富裕有何關(guān)系，李湛也發(fā)表了他的看法，認為“北交所”從資本市場的角度來看，將對促進共同富裕起到積極作用。

李湛認為，廣大的中小企業(yè)，特別是有活力的中小企業(yè)吸納了大量就業(yè)。因此，中小企業(yè)發(fā)展對就業(yè)具有重大支撐作用。這是實現(xiàn)共同富裕的條件之一。

從投資的機會而言，“北交所”為投資者提供了對中小企業(yè)投資的平臺，使得投資者能夠享受到“專精特新”企業(yè)帶來的高增長紅利，從而有助于財產(chǎn)性收入增加。

不過，李湛同時強調(diào)，“北交所”上市公司具有高增長特性，當然也確定了相對高一點的風(fēng)險。因此投資者在進行“專精特新”企業(yè)投資時，最好征詢一下專業(yè)機構(gòu)的投資建議，也可以選擇公募基金做資產(chǎn)配置，這樣可以節(jié)省精力和時間。此外，公募基金進行新三板配置具有比例限制，也規(guī)避了一定風(fēng)險。

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封面圖片來源：攝圖網(wǎng)