每經(jīng)記者｜熊嘉楠    每經(jīng)編輯｜文多    

圖片來源：視覺中國

白酒上市企業(yè)再度以近乎全線上漲的“姿態(tài)”結(jié)束了年報(bào)披露季。

去年，20家上市酒企實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入3576億元，16家酒企實(shí)現(xiàn)增長，相比2021年3093.87億元的營業(yè)總收入同比增長13.74%；19家上市酒企（注：不含順鑫農(nóng)業(yè)，因其未單獨(dú)披露酒類業(yè)務(wù)的凈利潤）中，14家凈利潤實(shí)現(xiàn)增長，13家呈雙位數(shù)增長。

今年一季度各大酒企更是增勢喜人，18家（此數(shù)據(jù)指截至5月4日已披露季報(bào)的）上市酒企營收同比增長15.77%。

在經(jīng)歷了去年的行業(yè)調(diào)整期后，白酒行業(yè)發(fā)生了深刻的變化。《每日經(jīng)濟(jì)新聞·將進(jìn)酒》記者了解到，當(dāng)前酒企頭部格局不斷集中，營收前五的門檻升至250億元。在存量競爭態(tài)勢下，隨著名酒企的渠道下沉，區(qū)域酒企生存尤為艱難，且斷檔嚴(yán)重。

此外，經(jīng)過前期的高速發(fā)展，酒企業(yè)績增速已經(jīng)開始放緩，2023年一季度18家公司營收總額之增速，較2022年數(shù)據(jù)已縮水近7個(gè)百分點(diǎn)，18家公司的整體凈利潤則同比上升。

相比不斷創(chuàng)下新高的酒企業(yè)績，渠道、資本市場的信心明顯不足，糖酒會(huì)期間，酒商觀望居多。年報(bào)披露期間，白酒股持續(xù)震蕩走低、CPI不及預(yù)期……分析認(rèn)為，當(dāng)前庫存去化、整體消費(fèi)復(fù)蘇仍需要時(shí)間。

業(yè)績的冷與熱：業(yè)績新高不斷 但營收增速“縮水”

從20家上市公司營業(yè)總收入來看，2020年~2022年三年間，白酒行業(yè)整體營收規(guī)模以每年500億元的增長持續(xù)擴(kuò)容。對(duì)比2019年，19家上市酒企（無珍酒李渡2019年數(shù)據(jù)）中僅順鑫農(nóng)業(yè)、天佑德酒、伊力特營收下滑，其余酒企均實(shí)現(xiàn)增長，其中，酒鬼酒、舍得酒業(yè)完成“翻番”。

一方面證明在存量競爭態(tài)勢下，白酒行業(yè)集中度仍在不斷上升；另一方面，白酒上市酒企的格局亦發(fā)生了改變。

“茅五洋瀘汾”的頭部陣營已經(jīng)固化，雙位數(shù)增長是頭部酒企的主旋律，均在各自高基數(shù)的業(yè)績基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)健增長。

其中，貴州茅臺(tái)營收首次突破千億元，五糧液連續(xù)保持雙位數(shù)增長，瀘州老窖連續(xù)保持凈利增幅約30%，營收前五名的最低門檻升至250億元。

市場格局不斷集中，意味著頭部陣營的門檻越來越高，腰部企業(yè)競爭也變得尤為激烈。古井貢酒成為酒業(yè)百億元營收獨(dú)一檔的存在。

而“百億守門員”順鑫農(nóng)業(yè)原地踏步三年后，白酒類收入下滑至81億元。同時(shí)，2020年?duì)I業(yè)總收入僅51億元的今世緣，去年收入79億元，已與順鑫農(nóng)業(yè)同一起跑線。

2021年，營業(yè)總收入40億元~100億元的酒企有珍酒李渡、口子窖、今世緣等7家，而到了2022年該數(shù)字來到了9家，除了順鑫農(nóng)業(yè)，還有酒鬼酒。

第三，19家上市酒企中，超半數(shù)酒企去年白酒產(chǎn)量減少，存量競爭態(tài)勢下，頭部愈加集中勢必導(dǎo)致區(qū)域酒企受到擠壓。

營業(yè)總收入20億元~40億元檔次斷層嚴(yán)重，伊力特、天佑德酒、金種子酒、*ST皇臺(tái)已連續(xù)原地踏步，且營收均在16億元及以下，僅早早開啟全國化的金徽酒營收首次突破20億元。

增速的相對(duì)放緩，則是此次業(yè)績披露的又一特點(diǎn)。

在經(jīng)過行業(yè)調(diào)整期后，20家上市酒企中，16家營收增速出現(xiàn)放緩，而在2021年，僅有3家。今年第一季度，18家上市酒企中僅5家實(shí)現(xiàn)營收增速優(yōu)于去年同期。

18家上市酒企（順鑫農(nóng)業(yè)、珍酒李渡除外）整體一季度營收增速15.77%，較去年同期的22.1%縮水近7個(gè)百分點(diǎn)。

過去，白酒行業(yè)持續(xù)擴(kuò)容，業(yè)績高增長已成“家常便飯”。然而去年行業(yè)進(jìn)入深度調(diào)整期，快速發(fā)展下，庫存問題暴露無遺。從今年一季度的財(cái)報(bào)來看，行業(yè)當(dāng)前已經(jīng)進(jìn)入平穩(wěn)發(fā)展的階段，而消化庫存則是今年的首要任務(wù)。

渠道的冷與熱：復(fù)蘇仍需時(shí)間 中低端恢復(fù)態(tài)勢火熱

庫存，成為去年行業(yè)進(jìn)入調(diào)整期的直接導(dǎo)火索：終端動(dòng)銷不暢，渠道庫存普遍偏高，部分酒企業(yè)績增速放緩，行業(yè)信心受到影響。

庫存過高使得渠道為緩解資金壓力不得不采取低價(jià)傾銷，價(jià)格倒掛現(xiàn)象屢見不鮮。“酒類流通第一股”華致酒行（SZ300755，股價(jià)27.33元，市值113.9億元）2022年?duì)I業(yè)總收入87.08億元，同比增加16.73%；歸母凈利3.66億元，同比減少45.77%。公司雖然總體收入呈上漲態(tài)勢，但凈利大幅下滑，白酒業(yè)務(wù)營收增速遠(yuǎn)低于營業(yè)成本增速32.89%。

作為酒類流通唯一上市企業(yè)，華致酒行該業(yè)績也反映出去年酒商的真實(shí)狀態(tài)。

“行情整體都很差，節(jié)前備貨不明顯，主要是消庫存。”某知名醬酒品牌運(yùn)營商劉偉（化名）在1月5日告訴記者，“據(jù)我了解，2022上半年大部分電商在河北的庫存基本上沒賣得動(dòng)，消費(fèi)比之前差得多。”

從他的態(tài)度來看，今年初的酒商還未從去年行業(yè)調(diào)整的影響中走出，終端備貨情緒并不高漲。劉偉說道：“白酒市場銷售的恢復(fù)我覺得至少需要半年，度過春節(jié)后的小旺季，4月的糖酒會(huì)將直觀體現(xiàn)恢復(fù)的情況。”

劉偉1月時(shí)的悲觀情緒只是很多酒商的縮影，并很快得到了印證。

在有著“行業(yè)風(fēng)向標(biāo)”之稱的糖酒會(huì)上，酒廠與經(jīng)銷商各有各的憂愁。多位參展人士提到，這次糖酒會(huì)有個(gè)顯著“特點(diǎn)”：人多，但簽單少，大家都很謹(jǐn)慎。

截至2022年底時(shí)，18家上市酒企合同負(fù)債整體同比減少5.47%。同期，11家公司的合同負(fù)債下滑，其中酒鬼酒、古井貢酒等同比降幅超五成。截至今年一季度末，總體合同負(fù)債微增0.08%。

今年一季度，華致酒行凈利降幅仍在擴(kuò)大。一季度實(shí)現(xiàn)營收37.43億元，同比微增5.32%，歸母凈利1.01億元，同比下滑59.35%。

如今2023年已經(jīng)步入第二季度，白酒淡季也即將到來。

當(dāng)下存量市場中擠壓式增長成為新常態(tài)，白酒企業(yè)分化進(jìn)一步加劇，這也意味著，行業(yè)發(fā)展將面對(duì)更多挑戰(zhàn)，需要尋找新的增長路徑。

“中低端要比去年賣得好點(diǎn)。”劉偉春節(jié)前曾告訴記者，“高端牌子都是急劇下滑并且倒掛嚴(yán)重，經(jīng)銷商為了消庫存變現(xiàn)沒辦法，總體來看高端都艱難，中低端恢復(fù)得應(yīng)該會(huì)更快”。

近期，酒類直供平臺(tái)百酒匯執(zhí)行董事李進(jìn)軍亦證實(shí)了劉偉的觀點(diǎn)，“（百酒匯門店當(dāng)前價(jià)格帶消費(fèi)）有斷層，特別是次高端產(chǎn)品并不多。”

高端之外，根據(jù)盛初咨詢的調(diào)研結(jié)果，中低端產(chǎn)品在春節(jié)后一個(gè)月需求回升最快達(dá)到69%。

因此，大眾消費(fèi)市場也在今年成為酒企爭相布局的重點(diǎn)。

洋河股份百元價(jià)格帶新品洋河大曲（經(jīng)典版）在本屆全國糖酒會(huì)期間上市，金種子酒業(yè)則布局光瓶酒，其戰(zhàn)略新品“頭號(hào)種子”終端定價(jià)68元/瓶；茅臺(tái)集團(tuán)推出百元價(jià)格帶產(chǎn)品“臺(tái)源”；五糧液宣布對(duì)旗下系列酒產(chǎn)品“尖莊”進(jìn)行全新升級(jí)；金六福提出“國民美酒”戰(zhàn)略，立足國民大眾市場提升與C端的互動(dòng)；郎酒股份則宣布，順品郎、小郎酒、郎牌特曲等大眾消費(fèi)價(jià)格帶產(chǎn)品的兼香型產(chǎn)品，未來2-3年銷售額將達(dá)到100億元……

2023年糖酒會(huì)資料圖 圖片來源：每經(jīng)記者 張建 攝

二級(jí)市場的冷與熱：先揚(yáng)后抑

近兩年，白酒市場取得了快速發(fā)展，在行業(yè)整體快速擴(kuò)容時(shí)，資本市場亦不掩飾對(duì)其的喜愛。東方財(cái)富白酒指數(shù)（BK0896）僅一年多的時(shí)間，便從2020年3月的770多點(diǎn)漲至2021年7月的3200多點(diǎn)，也造就了貴州茅臺(tái)這樣2萬億市值的“A股一哥”。

即便是在行業(yè)調(diào)整期，基于消費(fèi)復(fù)蘇的強(qiáng)烈預(yù)期，資本市場對(duì)白酒股的期望也居高不下。去年11月1日至今年2月底，東方財(cái)富白酒指數(shù)漲幅達(dá)26.97%。

圖片來源：東方財(cái)富網(wǎng)頁截圖

可二級(jí)市場態(tài)度卻在一瞬間便產(chǎn)生了轉(zhuǎn)變。

到了今年3月，隨著業(yè)績預(yù)告、年報(bào)的出爐，兩個(gè)月間白酒股持續(xù)走低。3月至今，上述白酒指數(shù)整體下跌約7%。貴州茅臺(tái)“失守A股一哥”也一度為市場熱議。

誠如前文所言，酒企的業(yè)績、渠道的動(dòng)銷，時(shí)刻牽動(dòng)著投資者的心，不斷創(chuàng)下新高的業(yè)績背后，實(shí)則是市場對(duì)行業(yè)復(fù)蘇不及預(yù)期的擔(dān)心。

4月11日，四川郎酒股份有限公司總經(jīng)理付饒?jiān)诿咳战?jīng)濟(jì)新聞主辦的2023第八屆中國酒業(yè)資本論壇上直言：白酒市場將迎來結(jié)構(gòu)性調(diào)整，尤其是高端白酒產(chǎn)品將迎來調(diào)整。他認(rèn)為，未來一段時(shí)期內(nèi)，中低端產(chǎn)品可能會(huì)有增長，但是高端產(chǎn)品包括醬香白酒的調(diào)整是毫無疑問的。付饒預(yù)言，“行業(yè)目前呈現(xiàn)的復(fù)蘇可能跟過于樂觀的預(yù)期會(huì)有落差”。

東興證券食品飲料行業(yè)分析師孟斯碩告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞·將進(jìn)酒》記者：“去年11月以來，白酒板塊經(jīng)歷了幾波博弈行情，首先是需求復(fù)蘇博弈，（同花順）白酒指數(shù)從2022年11月1日的3797點(diǎn)一路上漲到2023年2月20日5421點(diǎn)，漲幅達(dá)到42.7%。這波上漲雖然也受到同期人民幣匯率升值的助推，但是市場整體圍繞經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、需求復(fù)蘇在交易。”

她繼續(xù)說道：“春節(jié)以后，市場開始進(jìn)入對(duì)春節(jié)需求消費(fèi)的確認(rèn)中，由于今年春節(jié)時(shí)間較為靠前，今年春節(jié)白酒總體消費(fèi)情況略遜于去年同期，市場對(duì)全年需求復(fù)蘇預(yù)期進(jìn)行調(diào)整，板塊進(jìn)入調(diào)整期。至4月糖酒會(huì)，市場對(duì)糖酒會(huì)反饋的信息感到悲觀，從4月6日開始白酒指數(shù)持續(xù)下行，特別是3月份CPI、PPI數(shù)據(jù)出來后，市場對(duì)未來宏觀通縮預(yù)期加強(qiáng)，（上述白酒）指數(shù)從5188點(diǎn)下降到19日的4752點(diǎn)，跌幅8.4%。指數(shù)從2月20日高點(diǎn)計(jì)算，累計(jì)下跌12.3%。”

酒企業(yè)績持續(xù)新高是事實(shí)，但更要重視當(dāng)前渠道庫存去化的現(xiàn)狀，從前文中看到，庫存帶來的行業(yè)調(diào)整仍在持續(xù)，復(fù)蘇仍需要時(shí)間。

3月底，中國酒業(yè)協(xié)會(huì)理事長宋書玉公開表示：“2023年年初，白酒消費(fèi)水平反彈上揚(yáng)態(tài)勢明顯，后期是否具備持續(xù)消費(fèi)動(dòng)力值得期待，也值得深思。近年來白酒渠道快速擴(kuò)容，新渠道消化能力不強(qiáng)，渠道競爭驟然升溫，消化庫存是2023年的首要任務(wù)。”

“當(dāng)前雖然市場對(duì)未來需求復(fù)蘇的趨勢分歧不大，但是對(duì)需求復(fù)蘇高度進(jìn)入觀望期。這段時(shí)間股價(jià)回調(diào)本質(zhì)是市場對(duì)于下半年宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇信心的體現(xiàn)。而打破估值預(yù)期可能的變量，來自宏觀經(jīng)濟(jì)自身的復(fù)蘇，以及刺激政策進(jìn)一步落地。微觀表現(xiàn)是今年白酒行業(yè)估值的突破需要行業(yè)需求整體的回暖，以及白酒消費(fèi)價(jià)格帶的整體提升。”孟斯碩說道。