每經(jīng)編輯｜肖芮冬    

一、時隔三月存款利率再度下調(diào)，債牛回歸

2023年國內(nèi)債市走勢偏強(qiáng)，成為低迷環(huán)境中的一抹亮色。經(jīng)歷8—11月的震蕩行情后，隨著重要會議與經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)落地，債券市場不確定性有所減弱，投資者關(guān)注焦點(diǎn)重回流動性上。

2023年12月22日，四大國有行發(fā)布公告，年內(nèi)第三次下調(diào)存款利率，本次調(diào)降幅度與9月相同，1年期、2年期、3年期和5年期定期存款利率分別下調(diào)10BP、20BP、25BP和25BP。從期限范圍來看，除中長期定存以外，3個月和6個月定期存款利率也均調(diào)降10BP，是自去年9月以來對短期定期存款的首次調(diào)整。疊加央行應(yīng)對跨年資金需求加大了14天逆回購?fù)斗帕Χ?，全市場流動性情緒短期尚可，債券投資者做多情緒升溫，近期債市表現(xiàn)較好。

二、降息預(yù)期升溫，2024利率仍處下行通道

存款利率的下調(diào)是廣譜利率下降的一部分，一方面有助于緩解銀行成本端壓力、穩(wěn)定銀行負(fù)債成本和息差，有效應(yīng)對存量按揭利率調(diào)整和化債對息差的影響，推動實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本進(jìn)一步下降；另一方面有助于緩解存款定期化長期化傾向，增強(qiáng)企業(yè)居民投資消費(fèi)動力。對于債券市場而言，短期內(nèi)對資金面的影響或?qū)⒂邢?，更多體現(xiàn)在對未來降息的預(yù)期。往后看短端利率，考慮到前期資金緊張帶動曲線平坦，當(dāng)前點(diǎn)位配置中短債具有較高性價比，年初資金轉(zhuǎn)松后可以期待曲線變陡機(jī)會；看長端利率，雖然財政靠前發(fā)力，但現(xiàn)階段基本面依然以弱復(fù)蘇為主，疊加年初或?qū)捸泿牛?0Y國債有望向政策利率靠攏。

展望2024全年，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍處于新舊動能切換期，預(yù)計整體以弱復(fù)蘇為主，政策還將繼續(xù)降低名義利率以提振需求，降準(zhǔn)、降息預(yù)期升溫，對應(yīng)利率中樞還有進(jìn)一步下行空間。海外方面，隨著美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向，外部因素對國內(nèi)貨幣政策的約束有望得到明顯緩解。國內(nèi)方面，在地產(chǎn)降幅小幅收斂、基建整體持平、企業(yè)庫存較高的情況下，經(jīng)濟(jì)向上修復(fù)彈性預(yù)計不高，整體狀況較2023年小幅改善?；鶞?zhǔn)情形下，利率或呈N型走勢，貨幣政策早發(fā)力早見效的規(guī)律下，一季度至二季初為貨幣政策加碼寬松的窗口期，債市走強(qiáng)邏輯更為順暢，下半年可以更多關(guān)注市場的結(jié)構(gòu)性機(jī)會。

三、長短端都有機(jī)會，基準(zhǔn)國債ETF價值凸顯

基準(zhǔn)國債ETF（511100）是當(dāng)下市場涵蓋多個關(guān)鍵久期國債的特色產(chǎn)品，自2023年12月25日上市交易以來交投活躍，成交額逐日放大、12月27日已突破4.3億?；鶞?zhǔn)國債ETF（511100）主要跟蹤上證基準(zhǔn)做市國債指數(shù)，選取上交所基準(zhǔn)做市品種名單范圍內(nèi)的全部國債作為成分券，具體從1年期、2年期、3年期、5年期、10年期、30年期等期限的國債中分別選取兩只左右最新上市的債券，每月定期調(diào)整一次。目前成分券數(shù)量為14只，均為關(guān)鍵期限國債，涵蓋短、中、長、超長期限國債，是偏向綜合性的中期國債指數(shù)?；谇拔奶岬介L短端利率均有機(jī)會的市場展望，通過投資基準(zhǔn)國債ETF（511100），投資者可以很方便地實(shí)現(xiàn)對一攬子國債的投資，均衡捕捉長短端利率的下行機(jī)會，分散因流動性、基本面等因素造成的期限風(fēng)險。

數(shù)據(jù)來源：wind，上交所，截至2023年10月末，以上個券不構(gòu)成投資建議。

數(shù)據(jù)來源：wind，數(shù)據(jù)截至2023年11月23日。

相較權(quán)益類產(chǎn)品，基準(zhǔn)國債ETF（511100）僅參與債券市場投資，波動風(fēng)險較低。相較信用債類產(chǎn)品，基準(zhǔn)國債ETF（511100）底層聚焦國債，具有明顯的信用安全性。相比市場上已有的其他國債ETF多為固定久期，集中在中期、長期及超長期，基準(zhǔn)國債ETF（511100）久期綜合，每月定期調(diào)整持倉、新老換券，可幫助投資者免除自行選券、換券的繁瑣操作。相較于場外債券指數(shù)，基準(zhǔn)國債ETF（511100）還具有T+0申贖效率高、交易更便捷，持倉信息透明，已納入融券資金使用范圍與交易所質(zhì)押券，交易成本低的特點(diǎn)。

此外，在《銀行資本管理辦法》明確對銀行自營所投資資產(chǎn)穿透進(jìn)行風(fēng)險權(quán)重計量的要求的背景下，基準(zhǔn)國債ETF（511100）底層資產(chǎn)清晰、可投資產(chǎn)明確，在授權(quán)計量法中占據(jù)明顯優(yōu)勢，是滿足銀行資本新規(guī)穿透要求的不錯選擇。

綜合來看，在充滿不確定性的市場中，基準(zhǔn)國債ETF（511100）為風(fēng)險偏好較低、有國債配置或做市需求的客戶提供了一類更便捷、更精準(zhǔn)的工具。

數(shù)據(jù)來源：Wind，中信證券、華夏基金，風(fēng)險等級：R2。本基金為債券ETF，標(biāo)的指數(shù)并不能完全代表整個利率債市場，存在標(biāo)的指數(shù)成份券的平均回報率與整個利率債市場的平均回報率可能存在偏離的風(fēng)險；因宏觀市場因素導(dǎo)致標(biāo)的指數(shù)波動的風(fēng)險；因標(biāo)的指數(shù)編制方式變化、成分券調(diào)整、成分券流動性問題、證券交易成本和基金運(yùn)行費(fèi)率、管理人管理能力、抽樣復(fù)制和其他因素影響導(dǎo)致基金投資組合回報與標(biāo)的指數(shù)回報偏離的風(fēng)險；指數(shù)編制機(jī)構(gòu)停止服務(wù)的風(fēng)險；標(biāo)的指數(shù)變更的風(fēng)險；成份券停牌的風(fēng)險；第三方機(jī)構(gòu)服務(wù)的風(fēng)險；管理風(fēng)險與操作風(fēng)險；投資國債期貨的風(fēng)險；政策風(fēng)險；本基金作為ETF產(chǎn)品，在場內(nèi)交易，可能存在的特有風(fēng)險包括：基金份額二級市場交易價格折溢價的風(fēng)險；申購贖回清單差錯風(fēng)險；退市風(fēng)險；投資者申購失敗的風(fēng)險；投資者贖回失敗的風(fēng)險；申購贖回的代理買賣風(fēng)險；參考IOPV決策和IOPV計算錯誤的風(fēng)險；場內(nèi)基金份額贖回對價的變現(xiàn)風(fēng)險。關(guān)于本基金的具體風(fēng)險提示，請參考詳見本基金《招募說明書》等基金法律文件。指數(shù)表現(xiàn)不代表產(chǎn)品業(yè)績，二級市場價格表現(xiàn)不代表凈值業(yè)績。本資料不作為任何法律文件，觀點(diǎn)僅供參考，資料中的所有信息或所表達(dá)意見不構(gòu)成投資、法律、會計或稅務(wù)的最終操作建議，我公司不就資料中的內(nèi)容對最終操作建議做出任何擔(dān)保。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本資料中的任何內(nèi)容所引致的任何損失負(fù)任何責(zé)任。市場有風(fēng)險，入市需謹(jǐn)慎。

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