每經(jīng)記者｜王硯丹    每經(jīng)編輯｜彭水萍

4月23日，瑞銀全球新興市場股票首席策略師Sunil Tirumalai在發(fā)表的新興市場股票策略中，將MSCI中國指數(shù)評級上調(diào)至了“超配”，引發(fā)了市場關(guān)注。 

瑞銀上調(diào)評級原因：消費(fèi)回升信號顯現(xiàn)

瑞銀在研報中詳解了上調(diào)評級的原因。

首先，瑞銀將MSCI中國指數(shù)視為消費(fèi)指數(shù)（互聯(lián)網(wǎng)+消費(fèi)占55%，房地產(chǎn)不到5%）。事實(shí)上，在過去18個月房地產(chǎn)行業(yè)明顯承壓的情況下，MSCI中國互聯(lián)網(wǎng)EPS增長23%，消費(fèi)增長2%。MSCI中國指數(shù)EPS在過去18個月中僅下降了約2%，表現(xiàn)優(yōu)于其他新興市場（下跌約8%）。

瑞銀指出，上述計算結(jié)果意味著中國指數(shù)中最大成分股在盈利/基本面方面整體表現(xiàn)良好。因此，中國股票走勢不佳純粹是由于估值大幅下跌。而目前對盈利更加樂觀的原因在于消費(fèi)回升的早期信號顯現(xiàn)。這些信號包括：年初至今強(qiáng)勁的節(jié)假日消費(fèi)數(shù)據(jù)、上市消費(fèi)企業(yè)的表現(xiàn)好于中國整體消費(fèi)等。“對我們而言，消費(fèi)者信心的任何反彈都意味著家庭儲蓄可能流向消費(fèi)和市場”。

瑞銀同時指出，對中國估值的計算將趨向于更為樂觀。

首先，從傳統(tǒng)角度看，2月資金的短暫現(xiàn)身可能并未構(gòu)成強(qiáng)大的基本面催化劑；但確實(shí)有助于震蕩筑底，扭轉(zhuǎn)了下行風(fēng)險格局。第二，中國企業(yè)股息率提高、回購超預(yù)期的趨勢日益增強(qiáng)。瑞銀同時表示，將密切關(guān)注市場改革下一階段對市場的影響。

此外，瑞銀還將港股上調(diào)至“超配”，原因是港股股票獲得更高股息的支撐，疊加旅游業(yè)回暖。不過，瑞銀亞太科技團(tuán)隊下調(diào)了長期對半導(dǎo)體的樂觀看法，理由是復(fù)蘇不均衡，以及該行業(yè)過去幾年持續(xù)跑贏市場，意味著該行業(yè)相對于其他行業(yè)的溢價水平處于十年來高點(diǎn)。

值得一提的是，去年8月，瑞銀稱，由于正在等待政策刺激和房地產(chǎn)市場企穩(wěn)，將中國股票評級下調(diào)至“中性”。而該評級下調(diào)也是由Sunil Tirumalai作出。從此后情況來看，A股在2023年年底、2024年年初迎來一波調(diào)整。本次瑞銀上調(diào)評級，也引起了市場關(guān)注。

A股上市公司一季報可能超預(yù)期

此外，基于對一季報可能超預(yù)期的看法，瑞銀證券中國股票策略分析師孟磊也在近期發(fā)布的二季度策略中明確表示了對A股看好（瑞銀證券為瑞銀在中國控股的全牌照證券公司）。

孟磊指出，新年伊始，A股市場的走勢弱于預(yù)期。前期由于政府部門密集發(fā)聲彰顯維護(hù)資本市場決心，市場流動性風(fēng)險得到緩解，投資者情緒企穩(wěn)回升。不過，由于投資者開始重新評估一季度盈利復(fù)蘇情況，A股市場的回升勢頭近期有所放緩。但盈利預(yù)期上調(diào)及有關(guān)資本市場高質(zhì)量發(fā)展的政策利好將推動A股市場在二季度獲得新一輪動能。

做出A股獲得上攻新動能的另一大原因，是基于對“一季度盈利情況或超市場普遍預(yù)期”的判斷。

根據(jù)他和團(tuán)隊測算，受益于名義GDP增長復(fù)蘇帶來的營業(yè)收入增速反彈以及下游行業(yè)的利潤率，今年A股滬深300指數(shù)EPS增速將有望從2023年的3%提升至8%，“實(shí)際上，國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示工業(yè)企業(yè)利潤在2023年四季度和2024年1～2月已分別同比增長16.2%和10.2%，顯示盈利復(fù)蘇或已啟動。鑒于市場預(yù)期較低，我們認(rèn)為即將于4月底發(fā)布的一季度業(yè)績有望超出市場預(yù)期。”

此外，孟磊還特別強(qiáng)調(diào)，目前市場對經(jīng)濟(jì)的隱憂被過度計價，A股市場的股權(quán)風(fēng)險溢價接近歷史高位，政策利好被市場所低估。然而，整體的經(jīng)濟(jì)形勢喜憂參半。憂的是房地產(chǎn)疲軟、信心偏弱；喜的是工業(yè)生產(chǎn)強(qiáng)勁、消費(fèi)復(fù)蘇以及“以投資者為本”的資本市場政策。這表明市場過度計價了對經(jīng)濟(jì)的隱憂，但低估了政策利好。

風(fēng)格配置方面，孟磊認(rèn)為，隨著投資者風(fēng)險偏好的提升，二季度“成長”風(fēng)格有望小幅跑贏市場，而“價值”風(fēng)格中中高股息收益率標(biāo)的仍應(yīng)作為防御性持倉的一部分。預(yù)計大盤股將受益于較高的盈利確定性及潛在的長線資金凈流入而跑贏中小盤股。行業(yè)偏好方面，超配電子、食品飲料、石油煤炭和通信板塊。投資主題方面，看好“中國特色估值體系”背景下的優(yōu)質(zhì)國企。

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