中國(guó)人民銀行在6月7日晚間公布降低存貸款利率0.25個(gè)百分點(diǎn)。于是，股票市場(chǎng)對(duì)8日的走勢(shì)相當(dāng)期待，很多市場(chǎng)人士將之視作“重大利好”，是“貨幣政策轉(zhuǎn)向的標(biāo)志”等。而市場(chǎng)的運(yùn)行結(jié)果并不盡如人意，滬指在高開(kāi)14點(diǎn)后就一路下行，收市反而比上一個(gè)交易日下跌了12點(diǎn)；從K線圖上看，形成了較大的陰線，相當(dāng)難看。

巧合的是，近一個(gè)月前的5月14日，即中國(guó)人民銀行公布存款準(zhǔn)備金率下調(diào)之后的首個(gè)交易日，股市走勢(shì)與6月8日的走勢(shì)幾乎完全一樣，只是8日的滬指（無(wú)論是開(kāi)盤指數(shù)還是收盤指數(shù)）比5月14日少了100點(diǎn)而已。

更巧合的是，降低存準(zhǔn)率的時(shí)間與降息的時(shí)間都對(duì)應(yīng)著股市的破位：在滬指破2400點(diǎn)時(shí)，存準(zhǔn)率下調(diào)；而滬指跌破2300點(diǎn)后，出現(xiàn)降息的消息。筆者認(rèn)為，這應(yīng)該不是偶然的巧合，這說(shuō)明我國(guó)的貨幣政策其實(shí)早已關(guān)注包括股市在內(nèi)的資產(chǎn)價(jià)格動(dòng)向。無(wú)論是降低存款準(zhǔn)備金率還是降息，都應(yīng)該利好股市，但股市卻不漲反跌，其中的原因主要有以下三點(diǎn)：

第一，當(dāng)前的大環(huán)境不支持股市上漲。自去年下半年以來(lái)，歐債危機(jī)有加劇的趨勢(shì)。在這種背景下，全球金融市場(chǎng)的去杠桿化跡象十分明顯，國(guó)際資本開(kāi)始回流發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，包括中國(guó)在內(nèi)的新興市場(chǎng)國(guó)家出現(xiàn)了明顯的資本外流趨勢(shì)。從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看，剛剛過(guò)去的5月份，印度、巴西等國(guó)家的股市下跌了10%以上，對(duì)應(yīng)的是資本外流和本幣的大幅度貶值。中國(guó)的人民幣盡管只出現(xiàn)了小幅度的貶值，但資本外逃的趨勢(shì)已經(jīng)出現(xiàn)，4月份外匯占款較3月份下降了600多億元人民幣。國(guó)際資本流動(dòng)的大背景，對(duì)國(guó)內(nèi)金融形成了較大的影響。

第二，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)明顯的下行趨勢(shì)，上市公司的盈利能力明顯下滑。4月份的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已經(jīng)表明，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)出現(xiàn)加速下滑的趨勢(shì)，上市公司的盈利大幅度下降。如果以去年的數(shù)據(jù)或今年第一季度的數(shù)據(jù)來(lái)分析的話，現(xiàn)在的股票市場(chǎng)估值水平的確已經(jīng)很低，但如果上市公司的盈利能力出現(xiàn)明顯的惡化，估值水平就不見(jiàn)得低了。

筆者對(duì)中國(guó)上市公司的盈利前景深表?yè)?dān)憂，因?yàn)槭陙?lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)依靠出口擴(kuò)張推動(dòng)貨幣擴(kuò)張，從而推動(dòng)信貸擴(kuò)張與投資擴(kuò)張的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式已經(jīng)走到盡頭。在全球經(jīng)濟(jì)下行的背景下，中國(guó)工業(yè)的產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題將十分突出，出現(xiàn)較嚴(yán)重的通貨緊縮現(xiàn)象應(yīng)該是在預(yù)期之中的，斷言“股市底部”的言論是不負(fù)責(zé)任的。

很多人也看到了經(jīng)濟(jì)下行對(duì)上市公司盈利能力的挑戰(zhàn)，但他們寄希望于政策的作用。筆者認(rèn)為，綜合分析國(guó)際與國(guó)內(nèi)的多重因素，再次出現(xiàn)“4萬(wàn)億投資”的概率是很小的。將希望寄托在政策上，對(duì)于股市投資者來(lái)說(shuō)是相當(dāng)危險(xiǎn)的事情。

第三，無(wú)論是降息還是降準(zhǔn)，都是市場(chǎng)預(yù)期之內(nèi)的事情。4月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出臺(tái)之后，市場(chǎng)就預(yù)期貨幣政策的調(diào)整，債券市場(chǎng)的持續(xù)上漲對(duì)此已經(jīng)作了很好的詮釋。對(duì)于股市而言，只有超預(yù)期的利好才能產(chǎn)生刺激作用，預(yù)期之內(nèi)的事情出現(xiàn)之后容易出現(xiàn)“利好兌現(xiàn)出貨”的效應(yīng)。