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每經(jīng)記者 李智

一只新股到底便不便宜，不同的投資者會有不同的判斷標(biāo)準(zhǔn)，比如發(fā)行價(jià)的高低、發(fā)行市盈的高低等。不過，隨著花園生物今日（9月24日）發(fā)行，一個(gè)新標(biāo)準(zhǔn)或?qū)⒄Q生，那就是每股凈資產(chǎn)。《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，因?yàn)榛▓@生物此次7.01元/股的發(fā)行價(jià)，極為罕見地低于公司每股凈資產(chǎn)。

市盈率低于行業(yè)平均

和同期申購的7只新股一樣，花園生物昨日公布了首發(fā)價(jià)——7.01元/股。

公告顯示，花園生物所處的“食品制造業(yè)”的最近一個(gè)月平均靜態(tài)市盈率為35.15倍，公司7.01元/股所對應(yīng)的21.10倍市盈率低于行業(yè)平均水平，亦低于新和成、金達(dá)威等可比上市公司平均26.11倍的2013年靜態(tài)市盈率。

乍一看上面的數(shù)據(jù)，也許你覺得，花園生物和其他新股一樣，有著一定的估值優(yōu)勢，但在一些業(yè)內(nèi)人士眼中，隱藏在發(fā)行價(jià)背后的秘密不僅是估值?！盎▓@生物的發(fā)行價(jià)低于每股凈資產(chǎn)，這在A股IPO歷史上非常少見的情況，”昨日一位券商人士對《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示。

花園生物披露招股書顯示，公司發(fā)行前每股凈資產(chǎn)為8.09元/股，發(fā)行后每股凈資產(chǎn)降至7.56元/股，均高于公司7.01元/股的發(fā)行價(jià)。而即便以1.68元/股超低發(fā)行價(jià)引起各方關(guān)注，同樣將在今日申購的蘭石重裝，發(fā)行后每股凈資產(chǎn)為1.59元/股，仍高于公司發(fā)行價(jià)。

苦等4年方迎上市 基本面生變

花園生物此次以低于每股凈資產(chǎn)的價(jià)格發(fā)行，引起各方關(guān)注，因?yàn)椤捌苾簟边@個(gè)詞原本是鋼鐵股、銀行股等低估值板塊的“專利”，尚未與新股如此緊密地聯(lián)系在一起。分析人士認(rèn)為，之所以產(chǎn)生上述特殊現(xiàn)象，有以下兩大原因：

首先，從定價(jià)方式看，目前監(jiān)管層嚴(yán)格控制超募和發(fā)行市盈率高于行業(yè)平均水平的情況，業(yè)內(nèi)也由此盛傳 “發(fā)行價(jià)=（募資金額+發(fā)行費(fèi)用）/發(fā)行股份數(shù)”這一計(jì)算公式?；▓@生物7.01元/股的發(fā)行價(jià)，恰好等于公司此次預(yù)計(jì)使用募集資金13000萬元，加上2919.80萬元的發(fā)行費(fèi)用之和，再除以此次計(jì)劃發(fā)行的2270萬股所得到的數(shù)值。

其次，花園生物與今日發(fā)行另外7只新股明顯不同的是，公司首發(fā)申請?jiān)缭?010年8月就已經(jīng)獲得證監(jiān)會發(fā)審委審核通過，與其同時(shí)過會的企業(yè)還有創(chuàng)業(yè)板公司英唐智控（300131，收盤價(jià)12.61元），后者2010年10月已在A股上市，但花園生物卻因?yàn)榉N種原因一直處于“過而不發(fā)”的狀態(tài)，直到上周終于獲得證監(jiān)會發(fā)行批文。

正是在公司苦等上市的4年時(shí)間中，基本面情況發(fā)生了很大變化。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者查閱花園生物2010年公布的IPO申報(bào)稿以及最新披露的招股書后發(fā)現(xiàn)，花園生物維生素D3系列產(chǎn)品收入占公司營業(yè)收入九成以上，公司2010年過會時(shí)，正是整個(gè)維生素行業(yè)景氣度較高之時(shí)，如今行業(yè)卻早已不復(fù)當(dāng)時(shí)的輝煌。

公司公告顯示，2009年～2011年間，維生素D3市場的持續(xù)繁榮推動(dòng)了行業(yè)整體產(chǎn)能擴(kuò)張，2012年以來市場產(chǎn)品供給增多，市場競爭更趨激烈，使得行業(yè)進(jìn)入自發(fā)調(diào)整階段。2013年維生素D3產(chǎn)品價(jià)格較大幅度下降。這一情況造成花園生物凈利潤連續(xù)下滑，2011年、2012年和2014年1～3月，公司凈利潤分別為14768.52萬元、8397.27萬元和3643.29萬元和591.23萬元?；▓@生物在最新招股書中也坦承，未來若維生素D3產(chǎn)品價(jià)格及羊毛脂價(jià)格（主要原材料）仍持續(xù)出現(xiàn)不利的變動(dòng)，公司經(jīng)營業(yè)績存在繼續(xù)下滑風(fēng)險(xiǎn)。