隧道股份：3季度業(yè)績(jī)尚可 主業(yè)穩(wěn)健毛利率回款改善顯著

研究機(jī)構(gòu)：海通證券 分析師：趙健，張顯寧 撰寫(xiě)日期：2014-11-03

事項(xiàng)：

隧道股份公告2014年3季報(bào)，1-3季度營(yíng)業(yè)收入160.25億元，同比上升8.87%;歸屬上市公司凈利潤(rùn)9.36億元，同比上升4.35%，扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)8.04億元，同比上升5.46%;攤薄后每股收益0.33元。

簡(jiǎn)要評(píng)述：

1.公司業(yè)績(jī)符合預(yù)期，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流趨勢(shì)向好。2014年3季度單季收入61.47億元，同比上升14.84%，歸屬母公司凈利潤(rùn)3.10億元，同比上升8.51%。前三季度經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流為凈流入12.02億元，較去年凈流出19.85億元大幅好轉(zhuǎn)，其中3季度單季為2.64億元;收現(xiàn)比為104.79%，同比上升5.18個(gè)百分點(diǎn);應(yīng)收賬款為106.82億元，較年初略有下降2.67%;存貨為64.25億元，較年初上升14.04%。

2.綜合毛利率上升，三費(fèi)率略有上升，凈利率下降。前三季度毛利率為13.31%，同比上升0.99個(gè)百分點(diǎn)，三費(fèi)率為9.25%，同比小幅上升0.25個(gè)百分點(diǎn)，其中財(cái)務(wù)費(fèi)用率上升0.46個(gè)百分點(diǎn)至4.78%。前三季度凈利率為5.93%，同比下降0.31個(gè)百分點(diǎn)。

3.盈利預(yù)測(cè)及估值。我們判斷公司國(guó)企改革有望進(jìn)入實(shí)質(zhì)性實(shí)施階段。目前公司業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)，在手訂單飽滿，現(xiàn)金流充裕，經(jīng)營(yíng)面持續(xù)改善，我們預(yù)計(jì)2014-2015年的每股收益分別為0.59元和0.69元。給予2014年13-15倍的PE，合理價(jià)值區(qū)間為7.67-8.85元，維持“買(mǎi)入”投資評(píng)級(jí)。

4.主要風(fēng)險(xiǎn)：經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險(xiǎn);訂單推遲風(fēng)險(xiǎn);回款風(fēng)險(xiǎn)。