每經(jīng)記者｜張壽林    每經(jīng)編輯｜張海妮    

圖片來源：視覺中國

《每日經(jīng)濟新聞》記者近日注意到，DR007加權(quán)平均利率與央行公開市場操作逆回購7天期利率長期倒掛，已持續(xù)100多天，至今未恢復(fù)正常，實屬罕見。

當(dāng)前央行公開市場操作（OMO）7天期逆回購利率維持在2.2%的水平，而DR007加權(quán)平均利率自今年3月12日下調(diào)787個基點，報2.1598%后，至今一直在2.2%以下，甚至最低時在3月24日報1.1379%。

二者倒掛意味著，一級交易商從央行融入的資金，在銀行間市場以低于當(dāng)初融入的成本融出，理論上這是不可持續(xù)的，但事實卻是，這一現(xiàn)象已維持了100多天。

央行三次降準(zhǔn)向銀行釋放資金1.75萬億元

銀行間市場究竟發(fā)生了什么？央行明確表示過，存款類金融機構(gòu)7天期質(zhì)押式回購加權(quán)平均利率（DR007）能夠更好地反映銀行體系流動性松緊狀況，對于培育市場基準(zhǔn)利率有積極作用。

更具體一點，央行副行長劉國強曾介紹稱，大家判斷貨幣政策要記住四個字：“松緊適度”。怎么判斷“松緊適度”？可以直接去看流動性。怎么看流動性？指標(biāo)很多，有一個最簡單的指標(biāo)，信息也比較好獲取，就是看銀行間的回購利率，像DR007等。他指出，看這個價格的變動，就知道到底是松了還是緊了。

由此可見，近幾個月的DR007水平，表明銀行間市場流動性相對之前非常充裕。

如此充裕的背后是，今年以來，受疫情影響，貨幣政策維持邊際寬松。這從央行行長易綱近日的發(fā)言可以看出。

易綱提到，今年以來，通過數(shù)量型的貨幣政策工具，擴大總量供給，重點解決融資難問題。上半年，央行從貨幣政策的角度，已經(jīng)推出了一系列強有力的支持措施。包括：三次降低存款準(zhǔn)備金率、增加1.8萬億元再貸款再貼現(xiàn)額度、出臺小微企業(yè)信用貸款支持計劃、實施中小微企業(yè)貸款階段性延期還本付息政策等。

特別是三次降準(zhǔn)，向銀行釋放資金1.75萬億元。央行稱，通過降準(zhǔn)政策的實施，滿足了銀行體系特殊時點的流動性需求，加大了對中小微企業(yè)的支持力度，降低了社會融資成本。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，2020年5月末，金融機構(gòu)平均法定存款準(zhǔn)備金率為9.4%，較2018年初已降低5.5個百分點。

圖片來源：央行官網(wǎng)

如此一來，也就能夠理解為何DR007長期低于OMO利率的現(xiàn)象了，央行通過多種貨幣政策工具為銀行提供流動性，公開市場操作只是其中一種方式。

這也進(jìn)一步印證了易綱近日的另一番講話，即“我們認(rèn)為，疫情應(yīng)對期間的金融支持政策具有階段性，要注重政策設(shè)計激勵相容，防范道德風(fēng)險，要關(guān)注政策的‘后遺癥’，總量要適度，并提前考慮政策工具的適時退出”。

DR007加權(quán)平均利率與OMO7天期逆回購利率倒掛也是不可長期持續(xù)的，總歸要回到正常狀態(tài)。

專家：降準(zhǔn)和降息仍有空間和必要

從近期的走勢來看，這種異?，F(xiàn)象似乎也正有意結(jié)束。近期DR007有持續(xù)回升之勢，5月下旬以來，這項指標(biāo)從1.4%開始總體抬升，最新數(shù)據(jù)是2.1070%，接近2.2%。

從LPR走向來看，貨幣政策在此前的邊際寬松基礎(chǔ)上有向邊際收緊轉(zhuǎn)變的跡象。6月22日公布的最新LPR顯示，1年期為3.85%，5年期以上為4.65%,這個水平已經(jīng)維持了兩個月，更早前曾出現(xiàn)過逐月下調(diào)的趨勢。

民生銀行首席研究員溫彬、研究員馮柏共同撰文指出，近期資金市場走勢以及央行流動性調(diào)控基調(diào)，提前預(yù)示了本月LPR大概率不會進(jìn)一步下降。從市場流動性上看，6月適逢跨季末、跨半年時點，疊加繳稅、債券發(fā)行等因素影響，市場流動性邊際收緊，短端資金利率上行，隔夜Shibor回升至2.1%以上，長端十年期國債收益率較上月末上升近20個bp，資金價格的整體上行對LPR下行形成一定牽制。

溫彬和馮柏還指出，從央行流動性調(diào)控基調(diào)上看，本月央行貨幣政策的使用相對謹(jǐn)慎。此外，目前央行加強了對資金空轉(zhuǎn)套利行為的規(guī)范和治理，貨幣政策偏向于靈活調(diào)節(jié)，政策工具的使用更加謹(jǐn)慎，市場的寬松預(yù)期有所收斂。

不過，對于未來的貨幣金融政策，溫彬和馮柏認(rèn)為，下階段，將繼續(xù)加大對實體經(jīng)濟的支持力度，隨著CPI漲幅進(jìn)一步回落，降準(zhǔn)和降息仍有空間和必要，適時適度調(diào)降存款基準(zhǔn)利率，引導(dǎo)LPR下行，實現(xiàn)直接融資和間接融資成本“雙下降”。