每經(jīng)AI快訊，2024年1月18日，國泰君安發(fā)布研報點評家用電器行業(yè)。

本報告導讀：

23年收官家空行業(yè)內外銷同創(chuàng)歷史新高，二三線品牌增長依舊強勁。其中美的超越格力成為內銷市場出貨第一，奠定暖通龍頭地位。

摘要：

2023年收官，家空出貨總量創(chuàng)新高。根據(jù)產業(yè)在線數(shù)據(jù)，2023年我國家用空調行業(yè)出貨17044萬臺，同比+11%，內銷9960萬臺，同比+14%，出口7084萬臺，同比+8%，皆為歷史最高值。2023年空調景氣度呈現(xiàn)出內銷先復蘇，出口再接力的節(jié)奏：上半年渠道庫存低水位、地產竣工階段性好轉以及旺季炎夏的催化帶動內銷的高增，下半年海外渠道庫存消化至低位，剛性的補庫需求疊加匯率、海運成本的同比優(yōu)化使得出口訂單復蘇表現(xiàn)強勁。從12月單月的邊際情況看，家空內銷同比+7%，出口同比+25%；內需在低基數(shù)上有所恢復，在下半年整體較低的預期下展現(xiàn)出韌性。出口延續(xù)較強的訂單回補增長態(tài)勢。

內銷龍頭終易主。美的集團繼2020年成為暖通空調出貨總量第一之后，在2023年成功超越格力成為內銷領域龍頭，2023年美的內銷出貨3004萬臺，同比+10%。格力近年來推進渠道改革，調整經(jīng)銷體系導致內銷份額有所松動，但美的并未在這段時期采取激進的份額爭取策略，而是持續(xù)推動結構優(yōu)化，追求高質量的增長，2023年終受益量價的同步提升，規(guī)模與品牌力都得以良性成長。

M型的需求結構下，家空行業(yè)集中度下行，二三線品牌持續(xù)高增。根據(jù)我們在年度策略中對于2023年家空零售市場的復盤：空調內需呈現(xiàn)出低端旺盛、高端穩(wěn)健，但中間主流價格段受損嚴重。因此從12月的情況來看，需求結構依舊未改變。以海信、奧克斯、TCL、長虹美菱為代表的二三線品牌增長更為強勁。出口方面，2021年因海外需求轉移至國內帶來的出口高景氣，因此近年來眾多長尾白電企業(yè)選擇擴張產能，在這輪海外渠道補庫存階段順勢承接住追求性價比的需求。以TCL為代表，12月單月出口量已經(jīng)超過格力成為行業(yè)第二，全年也實現(xiàn)了25%以上的出口量增長。

投資建議：在2024年家空面對內銷、出口皆為高基數(shù)的情況下，長尾品牌相對增長壓力更大。龍頭企業(yè)近兩年穩(wěn)健經(jīng)營，庫存水平健康，且在國內及海外品牌、渠道建設更為完善，我們認為有望迎來行業(yè)集中度的回升。同時看好經(jīng)營勢頭強勁，并非完全依靠低價提升市占率的二線龍頭。因此重點推薦：美的集團（24年10.7X）、海信家電（10.2X）、海爾智家（10.2X）

風險提示：地產銷售、竣工進一步拖累后周期需求、白電行業(yè)競爭加劇，整體利潤率受損

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)