每經(jīng)編輯｜葉峰

5月29日，A股三大指數(shù)集體收漲，截至收盤，上證指數(shù)漲0.7%，深成指漲1.24%，創(chuàng)業(yè)板指漲1.37%。全市場成交額1.21萬億元，較上個交易日放量1795億。

創(chuàng)新藥ETF國泰（517110）收漲3.83%。

上漲原因分析

中美關(guān)稅利好變數(shù)突現(xiàn)；“中國超市”亮相ASCO催化板塊大漲

2025年5月28日，美國國際貿(mào)易法院裁定，特朗普依據(jù)《國際緊急經(jīng)濟(jì)權(quán)力法》(IEEPA)將貿(mào)易逆差視作“國家緊急狀態(tài)”并據(jù)此加征關(guān)稅的行為，超出了該法的授權(quán)范圍。由此，特朗普政府所施加的部分關(guān)稅措施面臨被叫停的可能。一旦關(guān)稅取消，有望在《中美日內(nèi)瓦經(jīng)貿(mào)會談聯(lián)合聲明》的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步削減芬太尼20%的關(guān)稅及10%的對等關(guān)稅，整體關(guān)稅水平或?qū)⒒芈渲?2%左右。在此預(yù)期下，此前因貿(mào)易摩擦導(dǎo)致風(fēng)險偏好受抑、持續(xù)承壓的科技成長板塊今日迎來反彈。

近年來，隨著國內(nèi)創(chuàng)新藥研發(fā)實力持續(xù)提升，中國正由全球藥物技術(shù)的“引進(jìn)方”加速轉(zhuǎn)型為“輸出方”，逐步成為跨國藥企（MNC）爭相合作的“全球創(chuàng)新藥采購超市”。License-in交易自2021年達(dá)到高峰后持續(xù)回落，轉(zhuǎn)而以臨床后期或已上市品種為主；而License-out交易則穩(wěn)步增長，授權(quán)品種數(shù)量和金額持續(xù)提升。根據(jù)國盛證券，中國創(chuàng)新藥在MNC交易中5000萬美元以上預(yù)付款項目的占比已達(dá)42%，彰顯出中國Biotech在全球藥物供應(yīng)鏈中的地位日益重要。

2025年美國臨床腫瘤學(xué)會（ASCO）年會將于明日在美國芝加哥舉行。ASCO年會作為全球規(guī)模最大、學(xué)術(shù)水平最高、最具權(quán)威性的臨床腫瘤學(xué)會議之一，見證了中國腫瘤學(xué)研究的發(fā)展。目前，中國藥企入選的臨床研究逐年增多，展示了其在新藥研發(fā)方面的活躍度和競爭力，2025年中國學(xué)者入選會議口頭報告的研究達(dá)到71項，其中有11項研究將以重磅研究形式公布，數(shù)量質(zhì)量均創(chuàng)下新高。

在本屆ASCO大會上，中國創(chuàng)新藥行業(yè)初期摘要數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼，多款國產(chǎn)創(chuàng)新藥入選口頭報告環(huán)節(jié)，涵蓋NSCLC、胃癌、肝癌等高發(fā)瘤種，在療效與安全性上均展現(xiàn)出突出表現(xiàn)。部分藥物（如信達(dá)IBI363, 澤璟ZG006，迪哲DZD8586等）的初步臨床數(shù)據(jù)更是超出市場預(yù)期，進(jìn)一步印證中國Biotech的臨床研發(fā)實力：其中IBI363用于晚期結(jié)直腸癌治療研究，中位總生存期超過16個月，表現(xiàn)優(yōu)異。按照大會慣例，口頭報告環(huán)節(jié)有望進(jìn)一步披露更多詳實且亮眼的臨床數(shù)據(jù)細(xì)節(jié)，進(jìn)一步強化市場對中國創(chuàng)新藥企的信心。市場對藥企潛在新數(shù)據(jù)披露預(yù)期向好，創(chuàng)新藥板塊今日整體表現(xiàn)亮眼。（風(fēng)險提示：個股僅供行業(yè)基本面說明，非個股推薦。）

后市展望

風(fēng)險偏好修復(fù)疊加盈利兌現(xiàn)，技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動行業(yè)升級

政策方面，帶量采購常態(tài)化，從每年2-3批，逐步發(fā)展到每年1-2批國家集采。國家集采持續(xù)擴(kuò)大藥品集采覆蓋面，品種數(shù)穩(wěn)定增長。醫(yī)保國談藥品成功率延續(xù)較高水平，創(chuàng)新藥談判成功率超過90%，國內(nèi)產(chǎn)品占比超70%。同時近年來，各部委多次出臺涉及商保的政策文件，政策上對商保的重視度加強且內(nèi)容更具體，支持政策密集度提升。

技術(shù)方面，中國Biotech在ADC、雙抗、細(xì)胞治療等方向持續(xù)發(fā)力，已逐步完成從臨床立項到平臺自建的全鏈條升級。在FIC藥物方面，2024年中國企業(yè)進(jìn)入臨床階段的數(shù)量已超過120個，占全球比重超過30%，遠(yuǎn)高于2015年的不到10%，標(biāo)志著我國創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)已由“仿制跟隨”邁入“源頭創(chuàng)新”階段。

國際化方面，中國創(chuàng)新藥“出海”進(jìn)程顯著提速。2025年初以來，對外License-out交易總額已達(dá)455億美元，延續(xù)數(shù)量和金額的高增長態(tài)勢，其中上周三生制藥與輝瑞達(dá)成的12.5億美元合作成為出海里程碑，顯示海外藥企對中國Biotech優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)和自主研發(fā)能力的高度認(rèn)可。同時，NewCo等新型合作模式的興起，也助力中國企業(yè)在國際化進(jìn)程中實現(xiàn)資金引入與話語權(quán)平衡的雙重目標(biāo)。

行業(yè)基本面方面，A股22家創(chuàng)新藥企業(yè)2024年合計實現(xiàn)營收462.2億元，同比增長23.7%，歸母凈利潤虧損同比收窄81.1%；2025年一季度更是實現(xiàn)單季盈利，歸母凈利潤達(dá)3.8億元創(chuàng)下歷史新高。隨著重磅品種的上市放量，期間費用率有望持續(xù)下降，有望迎來集中扭虧期。

展望未來，中國創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)將持續(xù)向“技術(shù)平臺化、產(chǎn)品差異化、商業(yè)全球化”方向發(fā)展，行業(yè)正逐步走出“從估值壓制到價值釋放”的拐點區(qū)間，構(gòu)建起收入、盈利與現(xiàn)金流的可持續(xù)正循環(huán)。在這一發(fā)展趨勢下，具備代表性的創(chuàng)新藥投資工具值得重點關(guān)注。創(chuàng)新藥滬港深ETF（517110）正式擴(kuò)位簡稱變更為創(chuàng)新藥ETF國泰（517110），投資者可以重點關(guān)注這一包含滬港深三地上市創(chuàng)新藥企的投資工具。

風(fēng)險提示

本速評已力求報告內(nèi)容的客觀、公正，但對這些信息的準(zhǔn)確性和完整性不作任何保證，文中的觀點、結(jié)論和建議僅供參考，相關(guān)觀點不代表任何投資建議或承諾。行業(yè)或板塊短期漲跌幅列示僅作為市場行情分析的輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。

我國基金運作時間較短，不能反映股市發(fā)展的所有階段?；鸸芾砣顺兄Z以誠實信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運用基金資產(chǎn)，但不保證本基金一定盈利，也不保證最低收益?；鸬倪^往業(yè)績及其凈值高低并不預(yù)示其未來業(yè)績表現(xiàn)?；鸸芾砣颂嵝淹顿Y人基金投資的“買者自負(fù)”原則，在做出投資決策后，基金運營狀況與基金凈值變化引致的投資風(fēng)險，由投資人自行負(fù)擔(dān)?；鹩酗L(fēng)險，購買過程中應(yīng)選擇與自己風(fēng)險識別能力和承受能力相匹配的基金，投資需謹(jǐn)慎。

投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。